简介
超日太阳能是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，主营业务为研发、生产和销售晶体硅太阳能电池，主要产品为单晶硅和多晶硅太阳能电池组件，拥有相对完善的晶体硅太阳能电池产业链。在单晶硅、多晶硅太阳能电池组件领域同时获得国际TUV、美国UL和国际IEC认证。
公司系由上海超日太阳能科技发展有限公司依法整体变更设立的股份有限公司，发起人为张江汉世纪创业投资有限公司、上海建都房地产开发有限公司、上海南天体育休闲用品有限公司三家法人单位和倪开禄、倪娜、张正权等26位自然人，其中自然人倪开禄为公司主要发起人。公司以上海超日太阳能科技发展有限公司截至2007年6月30日经审计的净资产154,851,517.08元按照1:0.7426的比例折合股本115,000,000股，于2007年10月12日在上海市工商行政管理局注册登记成立，注册资本11,500万元，注册号为：310226000457712。
公司设立以来，专注于晶体硅太阳能电池组件的研发、生产和销售。2009年，公司晶体硅太阳能电池组件产量和销量分别达到93.79MW和86.68MW，较2007年分别提高了293.08%和272.18%；2010年上半年，公司晶体硅太阳能电池组件的销量继续大幅增长，达到88.42MW，超过2009年全年销量的总和。公司晶体硅太阳能电池组件销量占全球光伏电池总装机量的比重正逐年上升。
发展优势
上海超日太阳能科技股份有限公司是一家汇聚众多太阳能科技领域高级人才，研究、开发、利用太阳能资源的高科技民营企业。公司成立于2003年6月，位于上海市奉贤区杨王经济园区旗港路738号，注册资本1.976亿元。公司占地1.5万平方米，建有标准化厂房1.2万平方米。目前公司拥有员工1500多人，拥有两家全资子公司：上海超日（洛阳）太阳能有限公司和上海超日国际贸易有限公司。
公司利用国际先进的专用设备，通过精心的设置、严格的质量控制体系及完美的生产工艺，专业生产各种型号、规格的太阳能电池组件，配套生产和安装太阳能用户系统、太阳能灯等太阳能系列产品及工程。公司生产的太阳能组件产品95%以上出口，畅销国际太阳能应用的主流市场———德国、西班牙、意大利等欧美国家。2009年，由第三方专业机构对在德国市场上应用的，非德国生产的太阳能产品的品质、用户满意度等综合指标评比显示，“超日”产品紧随日本夏普之后，位居世界第二。
公司在全国太阳能行业中享有盛誉。先后通过了TUV认证、IEC61215认证、CE认证、美国UL认证和韩国组件认证。这代表着“超日”产品的质量与安全都完全合乎国际化标准。
公司自成立以来，实现了跨越式的发展。06年，公司主营业务收入为4.34亿，上缴税收600万元，净利润2300万元；07年，公司主营业务收入已跃升到6.77亿，上缴税收1287万元，净利润8271万元；08年，公司主营业务收入为12.49亿，上缴税收4109万元，净利润9447万元；09年，我司累计销量86.36MW，比去年同期增长101.31%。累计净利润达到1.87亿元，较去年增长97.79%。
公司先后被评为“上海市高新技术企业”、福布斯中国“潜力100强企业”、上海市“品牌企业”，先后获得上海市“科技进步三等奖”、奉贤区五一劳动奖章等荣誉称号，公司产品先后获得“上海市重点新产品”、上海市“火炬计划项目”、“品牌产品”等称号。
公司一直受到国家、上海市、奉贤区等各级党委、政府和社会各界的广泛关注和高度重视，全国政协副主席李金华、上海市市委书记俞正声，上海市纪委书记董君舒等领导先后亲临我司调研，奉贤区委书记张立平、区长时光辉、南桥镇党委书记马天龙等区、镇领导多次来我司指导工作。
超日人秉承塑造“诚信、平等的优秀人品”，生产“可靠、完美的一流产品”的企业宗旨，以“自强、内敛、外合”的经营发展策略，正通过核心竞争力、核心技术、核心产品的不断提升，紧紧抓住机遇，加速发展步伐，为建设成为国内乃至国际一流的现代化企业而努力奋斗。
投资要点
市场容量较大：针对太阳能财富，欧美首要发家国家政府都拟定了响应的津贴政策或优惠法子，自从2004年德国政府推出太阳能发电津贴政策以来，行业成长速度一向较快，2004-2008年全球市场复合增添速度达到了52%，估量2011年装机容量将连结30%以上增添速度，光伏行业正处于高速成持久。
公司技术优势较着：中国是全球太阳能电池片第一大出产国，但能够规模经营并发生较好效益的仅20家摆布。超日太阳具有相对完整的光伏财富链，营业涵盖了硅锭、硅片、太阳能电池片和太阳能电池组件等多个规模，焦点技术处于行业一流水平，其中多晶硅太阳能电池片的平均转换率达到16.5%。
募投项目：年产100MW晶体硅太阳能组件项目，投资规模13361.04万元；年产100MW多晶硅太阳能电池片项目，投资规模65089万元；年产50MW单晶硅太阳能电池片项目，投资规模22919.35万元。
风险身分：汇率风险、出口退税依靠风险、发家国家财富政策调整风险、原材料价钱大幅波动风险。
投资建议：预期2010-2011年公司每股收益0.80元和1.10元，给以公司2010年动态市盈率35-40倍，合理估值28-32元。
新股申购策略报告
超日太阳确定发行价为36.00元/股，按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为58.06倍。本次发行6600万股，上网发行5280万股，申购代码：002506，发行日期：2010-11-08，中签率公告日：2010-11-10，申购资金解冻日：2010-11-11。
公司是一家主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的新能源企业，生产的硅太阳能组件95%以上出口，畅销欧美。2004年公司被上海市科学技术委员会授予上海市高新技术企业称号；2005年公司地面用硅太阳能电池组件获上海市重点新产品证书；2006年公司通过了TUV认证和IEC61215认证，地面用硅太阳能电池组件获国家重点新产品证书。目前拥有二家全资子公司：上海超日(洛阳)太阳能有限公司和上海超日国际贸易有限公司；2007年6月成功完成国内A股上市前的私募融资，10月12日公司变更为股份有限公司，进入上市辅导期。
近年来，公司营业收入逐年上升，2008年、2009年度营业收入分别较上年增长75.74%、3.81%。公司主营业务突出，2007年以来主营业务收入占营业收入比重一直保持在95%左右。公司2007至2009年营业利润的复合增长率达到46.24%，利润总额的复合增长率达到44.34%，净利润的复合增长率达到43.34%，归属于母公司股东的净利润的复合增长率达到43.15%。2010年1-6月受欧洲债务危机、欧元兑人民币汇率大幅下滑的影响，公司上半年汇兑损失达5,030.22万元，同时综合毛利率有所下滑，使得上半年净利润率较2009年有所下将。
经本公司第一届董事会第十五次会议、第一届董事会第十六次会议以及2010年第一次临时股东大会和第二次临时股东大会的批准，本公司拟首次公开发行人民币普通股(A股)6,600万股，发行募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于以下项目：产能配套及扩充项目、研发中心建设项目和补充公司流动资金。若本次发行实际募集资金净额低于拟投入项目的资金需求额，募集资金不足部分由公司通过金融机构贷款等方式自筹解决；若实际募集资金净额超过上述项目拟投入募集资金总额，超过部分将用于补充公司流动资金或偿还公司金融机构贷款。
根据公司公告，超日太阳09年基本每股收益为0.86元，预计公司2010年每股收益为1.06元。电力、蒸汽、热水的生产和供应业上市公司2010年预测市盈率25.04倍。考虑到公司较好的成长性，我们认为公司合理估值区间为36.40-40.93元，离发行价有1.11%-13.69%的空间。
新股申购规定
参与对象
经主承销商确认，参与了初步询价报价，且其报价不低于本次发行价格的有效报价的配售对象为73个，其对应的有效报价总量为53,190万股。参与初步询价的配售对象可通过深交所网下发行电子平台查询其报价是否为有效报价及有效报价对应的申购数量。
网下申购
参与网下申购的配售对象必须足额、及时向中国结算深圳分公司的网下发行资金专户划付申购资金。
（1）申购资金=发行价格×有效申购数量
（2）配售对象的申购数量应与有效报价数量一致；
（3）配售对象应使用在中国证券业协会备案的银行账户划付申购资金；
（4）配售对象应确保资金在2010年11月8日（T日，周一）15：00之前到达中国结算深圳分公司的网下发行资金专户。
网下配售
发行人和主承销商以配售对象网下申购结果确定获配的配售对象名单及获配股数。确定原则如下：
（1）有效申购总量大于本次网下发行数量1,320万股（即出现了超额认购的情况）时，发行人和主承销商根据超额认购的实际情况以一定的超额认购倍数确定配售比例。对全部有效申购按照统一的配售比例进行配售，参加网下配售的配售对象获得的配售股数按以下公式计算：配售比例＝网下发行数量/有效申购总量某一配售对象获得的配售股数＝该配售对象全部有效申购数量×配售比例。
（2）配售股数只取计算结果的整数部分，不足一股的零股累积后由主承销商包销。发行人与主承销商将于2010年11月10日（T+2日，周三）刊登的《上海超日太阳能科技股份有限公司首次公开发行A股网下配售结果公告》中发布上述配售结果，内容包括：获得配售的配售对象名单、获配数量等。上述公告一经刊出，即视同已向参与网下申购的配售对象送达获配通知。
多余款项退回
2010年11月8日（T日，周一），中国结算深圳分公司于15:00后对配售对象划付的申购资金按《深圳市场首次公开发行股票网下发行电子化实施细则》的规定进行有效性检查，并于2010年11月9日（T+1日，周二）9:00前发出电子付款指令，要求结算银行将无效资金退至配售对象备案账户。退款情况包括：配售对象划付金额大于当日应付申购金额，将多划款退回；配售对象划付金额小于当日应付申购金额，将全部来款退回；配售对象本次无申购资格，当日划付的金额无效，将全部来款退回。2010年11月9日（T+1日，周二），中国结算深圳分公司根据主承销商提供的网下配售结果，计算各配售对象实际应付的认购金额，并将配售对象T日划付的有效申购资金减去认购金额后的余额于2010年11月10日（T+2日，周三）9:00前，以电子指令方式通过相应的结算银行退至其备案账户。
其他重要事项
（1）网下发行股份锁定期：配售对象的获配股票应自本次发行中网上定价发行的股票在深圳证券交易所上市交易之日起锁定3个月。
（2）验资：中审国际会计师事务所有限公司将于2010年11月9日（T+1日，周二）对获配的配售对象网下发行申购资金的到账情况进行审验，并出具验资报告。
（3）律师见证：北京市君泰律师事务所将对本次网下发行过程进行见证，并出具专项法律意见书。（4）违约处理：如果可参与网下申购的配售对象未按规定及时足额缴纳申购款的，将被视为违约，并应承担违约责任。主承销商将违约情况报中国证监会和中国证券业协会备案，并有权限制违约配售对象参与主承销商下一项目的网下初步询价。
（5）获配的配售对象的持股比例在本次网下发行后达到发行人总股本的5%以上（含5%），需自行及时履行信息披露义务。
（6）本次网下发行申购款项在冻结期间产生的全部利息归证券投资者保护基金所有。
资金运用
年产100MW晶体硅太阳能电池组件项目
本项目计算期为12年，建设期2年。项目滚动建设，建设期第二年开始实现收入，达产30％，投产期第一年按达产能力80%计算，其余年份满负荷。
年产100MW多晶硅太阳能电池片项目
项目计算期为12年，建设期4年。项目滚动建设，全部四条生产线于建设期第二年达产10MW，建设期第三年达产50MW，建设期第四年达产60MW，运营期第一年（建设期后第一年）达产100MW。
年产50MW单晶硅太阳能电池片项目
本项目计算期为12年，建设期2年。项目滚动建设，建设期第二年开始实现收入，达产30％，投产期第一年按达产能力80%计算，其余年份满负荷，项目收益采用测算市价法。
研发中心建设项目
本项目预计总投资8,003.50万元人民币。
补充公司流动资金项目
报告期公司流动资金跟不上公司生产经营规模扩张的速度，不得不通过短期借款的方式融资。公司资产负债率（合并口径）由2007年12月31日的45.02%增长到2010年6月30日的55.19％，短期借款余额由2007年12月31日的455.00万元增长到2010年6月30日的37,353.95万元，利息支出由2007年度的99.58万元上升至2009年度的1,528.17万元，2010年1-6月更是达到了1379.07万元。财务费用的增加，降低了公司的盈利水平。为保证本公司业务在未来几年内实现快速增长，公司急需改善财务结构，提升盈利能力。
关于发展评价
行业前景难乐观
2009年，公司产品包括单晶硅和多晶硅太阳能电池组件，前者占比73%，后者占比27%。公司几乎全部为出口外销，2009年出口比重为95%，2010上半年则提高到99.7%。其中对德国市场的销售占据主导，2009年和2010上半年的销售占比分别达到64.3%和90.3%。目前，德国为全球光伏装机容量最大的国家，接近第二名西班牙的三倍。这些应用国一直鼓励太阳能电池产品的大量进口。
由于行业利润率较高，大量企业在2007~2008年进入光伏产业，但随着产能的快速增加，以及全球经济衰退导致的下游需求减少，2009年以来，行业产品价格快速下降，利润率下滑。
2010年第三季度以来，多晶硅价格出现明显反弹，由最低的50美元/公斤上涨至100美元/公斤左右，对多晶硅厂商的业绩增长形成支撑。
然而，这对超日太阳可能并没有实质性的利好。原因在于，公司并不涉足多晶硅的生产环节，而是集中在电池片生产环节，包括硅棒、硅片、电池片和电池组件，也不涉足下游的光伏系统集成业务。
多晶硅的价格上涨并不构成对公司的直接利好，反而会导致成本的快速上升，如果公司无法将成本上升转移为产品价格的提高，公司的毛利率反而会下降。
在光伏产业链中，电池片和电池组件业务是毛利率最低的环节，在这一环节，由于进入门槛相对较低，竞争非常激烈。
而上游的多晶硅业务和下游的光伏系统集成以及光伏发电业务，毛利率都要高于电池片业务，产业链呈现出很明显的“微笑曲线”特征。
目前，光伏行业的领导者无锡尚德和天威英利两家公司都实现了对光伏全产业链的业务覆盖，最具综合竞争力。而赛维LDK则集中在毛利率最高的多晶硅业务。
因此，超日太阳的业务在盈利能力方面并无优势，再加上行业产能过剩问题的困难，公司的成长能力或许不容乐观。
上半年盈利负增长
2010上半年，超日太阳实现销售收入10.28亿元，净利润4977.5万元，根据公司的披露，“2010年1~6月受欧洲债务危机、欧元兑人民币汇率大幅下滑的影响，使公司上半年汇兑损失达5030.22万元，同时综合毛利率有所下滑，使得上半年净利润率较2009年有所下降”。
公司未披露下降幅度，但上半年的净利润仅为2009年全年净利润的29%，由此可见，净利润的同比下滑幅度可能较大。
尽管公司在2009年盈利增长非常出色，但背后的问题不容忽视。当年公司实现净利润1.7亿元，同比增长97.7%，但营业收入的增长却很不理想，仅比2008年增长3.8%，达到13.2亿元。
之所以盈利在2009年有大幅增长，主因是多晶硅价格大幅下跌使得公司成本下降，毛利率较2008年有大幅提升。
2010年第三季度以来，多晶硅的价格大幅反弹，这会使得公司成本上升，并导致毛利率下滑，实际上，上半年公司的综合毛利率已经从2009年的23.72%下降到18.12%。
公司2009年末的应收账款由上一年末的7404万元暴增至2.78亿元，增长276%，幅度远远高于营业收入或净利润的增幅，发行人通过大幅放松信用政策保证业绩的方法让我们担心未来可能出现的应收款回收风险以及引发坏账损失。
关联交易剪不断
2007年以来，超日太阳与关联方之间的交易主要包括：2007年，从实际控制人倪开禄原控制的凯隆超日采购1240万元铝型材等货物；2007年，向凯龙超日销售电池组件540.68万元，向原董事苏维利控制的SkySolar公司销售电池组件11974.71万元；向实际控制人倪开禄持股的宝麒自行车公司、凯隆超日以及原董事万石龙控制的建都电子公司租赁房屋，并支付租金。
其中，与凯龙超日的关联购销业务在2007年后已经停止，而对SkySolar的销售延续至今。尽管苏维利已经不在发行人处担任职务，但并不排除发行人与SkySolar存在其他的关联关系。
至于与宝麒自行车公司之间的房屋租赁，发行人曾于2007年6月20日将建造电池片实验生产车间中的厂房部分以150万元的价格转让给宝麒自行车，而公司为此累计支出设备及工程款达到324.3万元。
而公司与宝麒自行车之间的厂房租赁合同则显示，自2007年7月1日起，租赁宝麒自行车2800平方米厂房，租期10年，每年租金42.9万元。
也就是说，发行人在累计投入324万元后，将部分厂房以150万元的价格出售给宝麒自行车，随即又以42.9万元/年、租期10年的方式租回使用。尽管并未披露两者为同一处厂房，但两项交易的蹊跷性足以让我们怀疑发行人向宝麒自行车输送利益。
此外，发行人于凯龙超日、宝麒自行车、原董事万石龙控制的建都房产等三家公司存在资金拆借行为，2007年发生额超过2亿元，2008年则为500万元。
由此可见，发行人与实际控制人以及其他关联方之间存在较多的关联交易，曾经发生的资金拆借行为更是内部控制失效的表现，在上市规范条款的压力下，尽管这一情况已经不再发生，但我们担心的是，如果公司治理和内部控制不能得到彻底改观，上市后中小投资者的利益可能会再一次受到威胁。
