美國債務危機:美國面臨的主權債務危機-中文百科頻道

債務風險

主權債務

主權債務危機爆發到一定階段的時候可能會出現主權違約，當一國不能償付其國家債務時發生的違約。n

傳統的主權債務違約的解決方式主要是兩種：違約國家向世界銀行或者是國際貨币基金組織等借款；與債權國就債務利率、還債時間和本金進行商讨。

危機起因

2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限。n

國際金融危機的爆發使美國政府赤字大幅度上升，舉債度日成為家常便飯，國債紀錄屢創新高。截至2010年9月30日，美國聯邦政府債務餘額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年2月22日，在可供發債餘額僅剩2180億美元的時候，美國國會未就提高上限達成一緻。終于在2011年5月，美國國債觸頂，開創了14.29萬億美元的曆史新高。n

面對這種情況，美國财長蓋特納憂心忡忡。他表示，由于采取了一些緊急措施以維持借債能力，美國政府支付開支最多能延遲到2013年8月2日。到了2013年8月2日，政府若不提高債務上限或削減開支，就會開始債務違約，無法償還美國國債券本金和息，這種情況可能讓國際金融市場陷入混亂。

曆史回顧

美國從法律上确定債務上限始于1917年。在此之前，美國政府每當需要借款時，都要向國會一事一報，在獲得國會批準和授權後，方能實施籌融資計劃。這一原則是對當屆政府或将出現過度透支，而對下屆政府不負責任行為的限制。n

第一次世界大戰期間，為應對戰時經濟之需，國家财政必須有更大的靈活性，美國國會也因此授予政府一攬子借款權限，條件是，聯邦政府(不包括地方政府)的借款總額要小于國會當下規定的總量限制。1917年，國會以立法形式确立國債的限額發行制度。實施這一制度的法律依據是，美國的《第二次自由債券法案》。n

第二次世界大戰期間的1941年至1945年，美國債務上限被限制在3000億美元。二戰結束後的一段時間，美國債務上限一度有所下降。n

一直到1962年，才又重新回到接近3000億美元的水平。n

但1962年以後，這一上限不斷提高，占G D P的比重也不斷上升。n

進入新世紀以後，美國财政從克林頓時期的盈餘轉為赤字，債務也随之增加。n

尤其是金融危機爆發以來的最近幾年，美國債務的增長速度更是快得驚人：2008年和2009年，美國國債上限分别為10.61萬億美元和12.10萬億美元，分别占G D P的比重為70%和84 .1%。n

而2010的情況更加惡化：按2010财年計算，美國G D P總額為14.62萬億美元，而債務上限達14 .29萬億美元，相當于G D P總額的98%；2010年的财政收入為2.16萬億美元，支出為3.56萬億美元，當年财政赤字占G D P的比例已接近10%。n

自1939年開始，美國債務上限已經上調83次，幾乎平均每九個月就要上調一次。進入21世紀，這一頻率又有所加快，2001年以來，債務上限已上調10次，其中自2007年金融危機爆發，到2010年底為六次，僅奧巴馬就任總統以來就已上調了三次，總額達近三萬億美元之巨。上次2012年8月2日的上調是第84次。n

美國的财政決心已經經曆過五次考驗，分别在獨立時期、1812年戰争時期、内戰期間和之後、一戰期間和二戰期間。有一個簡單的事實，那就是當情況變糟的時候，美國會還債。

國債上限

國債上限是具有美國特色的一種債務限額發行制度，源于1917年，由美國國會立法通過。其根本目的在于對政府的融資額度做出限制，防止政府随意發行國債以應對增加開支的需要，避免出現債務膨脹後"資不抵債"的惡果。如果聯邦政府債務總額接近法定上限，美國财政部必須采取非尋常措施來滿足承擔的義務。n

美債危機：風險在于兩黨角力

2011年的美國債務餘額上限危機是2008年-2009年金融危機的一種延續，本輪金融危機使得美國國債餘額突破了10萬億美元大關，逼近國會2010年立法設定的14.29萬億美元的政府債務餘額上限。n

2013年1月6日美國财政部長蓋特納寫信給國會，告知國會當觸及債務餘額上限時，财政部有一定的周轉空間，大概能維持幾周時間，随後如果仍然不能提升，那麼美國政府承擔的一些義務可能将得不到償付。n

2013年4月4日，蓋特納再次緻信國會，說明到2013年5月16日可能觸及債務餘額上限，随後财政部的周轉可能維持到2013年7月8日。n

5月，美國政府公債餘額達到14.29萬億元的債務餘額上限，後由于美國政府的收入狀況好于預期，政府不能維持正常償付義務的時點被推後至8月2日以後。n

美國聯邦政府債務包括公衆持有的債務和政府機構持有的債務，主要包括兩部分：财政赤字和部分政府賬戶盈餘的國債投資。金融危機不但大幅推高了美國國債規模，對美國國債的結構也産生了重大影響。金融危機發生後，市場抛售各種機構債券換成美國國債，美聯儲為穩定市場，減持了大量國債同時買進大量機構債。當前持有者中，美聯儲和美國政府持有額所占比例已經下降。n

債務餘額上限的意義和達到債務上限的舉措

債務上限的提高顯然是必須的，兩黨争論的焦點在于如何減少赤字。随着美國财政赤字與債務規模不斷攀升，市場與評級機構對其未來償債能力開始産生憂慮，因此一緻共識是美國大幅提高債務上限的同時需要做好開源節流，承諾在未來大幅減少赤字。n

标準普爾表示，美國要确保AAA評級，在提高2.4萬億債務限額的同時，需要在未來十年至少削減4萬億美元以上的财政支出。這個理念也基本為兩黨所接受。圍繞提升債務上限問題，民主黨和共和黨表面上的分歧是在上述表中的三個領域，其核心則是大選的政治策略。民主黨從拉攏其傳統的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定的社會保障水平，而傾向于采取增收和減支并舉的“平衡”方案；共和黨則是更多站在其支持者更多是中産階級和富人的角度，反對任何加稅政策。n

共和黨關注的是預算改革，而非債務上限上調。他們想借機大幅削減奧巴馬政府财政政策的核心：社保與醫保計劃開支，同時他們反對增加政府收入。根據蓋洛普公司7月中旬做的一次民意調查，實際上有42%的民衆反對提高上限，22%支持，35%中立。n我們認為反對或者認為提高債務上限不重要在共和黨内也是一種重要傾向。絕大多數共和黨人都反對為了國家能繼續舉債而增稅。n

民主黨最關心的自然是提高債務上限使得政府能夠繼續運轉，因此他們願意做出一定程度的讓步。但為了選戰考慮，他們希望能将财政争端立法解決。同時民主黨不願意大幅削減自己的社保與醫保計劃，而是想削減國防開支同時對富人增稅來解決财政危機。n

經過數周的反複磋商，雙方在上述關鍵問題上難以達成一緻，秘密協商破裂，雙方走向了直接對抗。2013年7月25日衆議長博納在衆議院引入了兩步提高債務餘額上限的減支法案，參議院多數黨(民主黨)領袖裡德則也推出了一個不加稅、但是減支額度不到3萬億美元的一步提高債務餘額上限方案。n

7月25日晚，奧巴馬和共和黨衆議長博納分别走上電視，發動了最後拉動民衆的公共關系宣傳戰，奧巴馬的講話宣稱按照其方案，“98%的美國人稅收不會增加”，目标群體直接是大約占美國選民1/3的中間獨立派人士。博納的講話則針對其傳統的共和黨支持者陣營，“政府支出越多，你們支付越多。”n

當前主要方案的解讀

任何方案都需要經過國會兩院過半數表決通過和總統簽署才能立法成功。衆議院435個席位共和黨占240席位，民主黨占183席位。參議院民主黨占53席位，共和黨47個席位。n

我們看到的在讨論中的主要方案不盡相同，反映了一定程度上兩黨内部訴求與思路未必一緻。例如讨論的基準提案：裡德和博納的立場實際上已經是共和黨中的溫和派。n

奧巴馬為了政府運營與選戰主題考慮，盡量避免了對自己選舉主打牌——全民醫療保障計劃開支的大幅削減。奧巴馬方案隻提出了1.65萬億美元的開支削減，而其中1萬億的削減還是在于國内與國防支出，同時還提出了1.2萬億政府稅收收入的增加，這對于共和黨來說顯然難以接受。六人幫方案：增稅讓共和黨難以接受n

民主黨和共和黨參議員組成“六人幫”的提議得到過奧巴馬的贊賞，這個方案一方面有較大的減赤規模，另一方面也支持增稅。但實際上這個兩黨聯合提議并不代表兩黨主流的共識，尤其是1萬億美元規模的增稅，讓絕大多數共和黨議員難以認同。n

麥康納爾的後備方案：精巧的非主流

參議院民主黨領袖裡德和參議院共和黨領袖麥康奈爾聯合提出的後備方案非常奇特，不但無需奧巴馬政府增稅，實際上也不強制要求奧巴馬政府削減開支。隻是要求他将開支削減計劃投交國會投票表決。n

更精巧的是，這個方案一旦成立，奧巴馬要上調債務上限隻需兩院三分之一的投票就能通過。這就給了共和黨議員可以反對該法案(如奧巴馬可能提出的增稅等)而對選民交待，同時又可以保障國家利益避免違約。n

但是這個有所妥協的方案并不受兩黨主流的認可。第一，這個方案要分三階段走，并且由奧巴馬來提削減開支方案讓國會表決，這讓民主黨在選情非常被動。第二，這個方案對于政府開支削減的要求非常弱，這讓共和黨人并不滿意。超過70名共和黨衆議員已經聯署發出公開信，明确表示反對麥康納爾方案。而且這方案的削減赤字力度，可能也不能讓評級機構放心。n

因此這個所謂的後備方案也未必能得到兩院和奧巴馬總統的通過，即使通過也依然讓市場對美國的償債能力及其國債的AAA評級有所擔憂。n

裡德方案：削減赤字力度太弱

裡德方案屬于民主黨中的妥協派。這個方案不包含任何的政府收入增加，這讓主流的民主黨人感到難以接受。而另一方面裡德方案的對于開支削減的規模與力度又讓主流共和黨人感到不滿。與麥康奈爾方案一樣，這個方案即使得到了兩院與總統的通過，依然可能讓市場和評級機構對其未來償債能力産生憂慮。n

博納方案：讓民主黨骨鲠在喉

博納方案基于已經被民主黨參議院否決的“縮支、限制、平衡”方案。n

這是對民主黨最徹底的示威方案，一方面方案分為二階段，即先給奧巴馬政府1萬億美元債務額度，但是與之搭配的隻有政府開支減少，沒有政府收入增加。第二階段将繼續大規模削減政府開支，同時将表決時間放在2012大選年。另外，這個方案的第一步隻是短期過渡方案，即使得到表決通過，由于兩黨對于其方案第二步的表決結果依然存在不确定性，美國國債今後的違約風險依然存在，評級機構也依然可能下調評級。

出路啟示

我們的測算估計，由于美國政府收入情況繼續好于預期，财政部真正難以維持周轉的時點可能會到8月8日-10日。按照當前參議院裡德方案和衆議院博納方案存在的巨大分歧，我們估計雙方在8月2日前能達成一緻的可能性已經小于50%。按照正常程序衆議院可能在7月28日、參議院在7月29日分别表決各自的方案，但要成為法案還需要兩院分别通過統一版本并提交總統簽字。n

8月2日以後按照可能性由大到小的順序存在政府償付義務遭到拖延、政府機構部分關門、美國國債技術性違約、和評級機構下調美國主權債務評級的可能。8月2日之後的一個星期可能是非常關鍵的一周，兩黨可能将非常關注在出現上述政府運轉問題之後的民意傾向，根據民意傾向尋求一定的妥協方案，并在8月2日之後的10天左右時間達成真正妥協。n

很難确定這種妥協方案的具體方向，但我們估計可能性較大的一種或許是一個短期臨時性提高債務餘額上限幾千億美，并把根本問題繼續後推的方案，即一個變相的分階段方案，可能更接近博納的方案。n

注意到美國當前社會在意識形态上的5/5分裂的局面，和曆史上也出現過政府部門部分關門、國債技術性違約的先例，上述讨論中前景的可能性不容忽視。n

估計8月2日前後兩周時間内，随着投資者對違約的擔心，投資者可能将更加青睐黃金等貴金屬和現金資産。一旦違約将很可能引起評級下調，美國國債收益率一定程度上升，從而影響經濟增長，黃金等貴金屬也将受到追捧而上漲，美元則可能因為投資者短期的慌亂有所下跌，但最後因為經濟基本面的下滑而重歸避險功能。n

但10年期美債收益率上升幅度有限。因為對多數投資者而言，可能并沒有太多的其他合适的可以避險資産，如果危機拖延時間較長，我們估計美10年期國債收益率可能會上升50bp，可能影響美國下半年GDP0.5個百分點。對美股而言，一般認為短期危機對美股影響不大，更多還是看公司盈利狀況；但若危機拖的時間較長，對經濟影響可能更大，則美股也将承壓。n

從外部力量來看，如果美國不能在接下來三周的時間内提高債務上限或違約風險增大，評級機構下調美國AAA評級的可能性超過50%。債務支付成本也是一個不得不關注的問題，随着美國長期實際利率上升而增加，政府需支付給公衆的債務利息就達到1393億美元，增長13%，遠超同期政府開支9%的增長率。随着債務規模越來越大，财政負擔、融資成本的不斷上升，以及社會福利費用的大幅增加，美國不久可能又會重蹈覆轍，再次出現主權債務違約的風險，提高債務上限對于美國或許隻是拖延時間，無法從根本上解決債務問題。n

聯儲會不會幹預呢? 聯儲政策更多建立在聯儲委員對未來經濟預期的基礎之上，在看到聯儲委員大幅下調未來的通脹預期之前，不太會看到聯儲直接插手債務上限問題。當然也不排除國債市場出現大幅抛售後，美聯儲出面救市。

影響中國

美國在世界經濟體系中處于中心的位置，自1917年以來固若金湯的美國主權信用破天荒地被全球市場動搖後，引發全球股市暴跌,原油及大宗商品價格連續走低，美元彙率大幅波動。美債危機的危害，除了降低美元地位，動搖世界對美國的信心外，也使得全球市場變得更加不明朗與不确定。它将對當前脆弱的全球金融造成沉重的打擊，甚至有引發新一輪全球金融危機的可能。n

美國債務危機将給國際市場增加不确定性及風險，将沖擊包括中國在内的各國對外投資決策與現有經濟政策。因為美國債務危機引發的全球性危機，可能導緻美歐經濟出現第二次衰退。為應對這種不确定性，我國可能不得不重新評估國際經濟形勢，相應地調整政策。美債危機是一個時間特征點，标志着西方社會經濟複蘇的努力再次失敗。我們必須警惕，對于占中國出口比重59%以上的歐美市場來說，如果其經濟衰落，那麼将嚴重影響到我國的出口，國内出口型産業面臨洗牌，繼而影響我國以出口帶動經濟增長的模式。淘汰掉一些沒有技術含量和生存能力的企業，而以高新技術為主的産業，由于較低的需求價格彈性和較高的産品附加值将得以生存并占有一席之地。此外，以往和内陸出口企業比起來擁有對比優勢的沿海出口企業，他們的優勢将會下降，這就對内陸出口企業的發展有所幫助，同時将導緻中國經濟發展速度放緩，但科技導向型企業迎來新一輪發展機遇。n

2.美國債務危機可能導緻中國的房地産崩潰，進而銀行壞賬急劇增加，金融系統崩潰。n

3.面對歐美各國經濟衰退的風險，中國貨币政策也到了是否要調整的十字路口。一旦美國債務危機爆發，國際貨币美元必然大幅貶值。由于人民币的彙率和美元長期綁定在一起，所以人民币必然對美元大幅升值，同時對所有的非美元貨币（由于貨易，國際油價，金價都是以美元結算）将會貶值。這還隻是其一，而且之前美國的救市計劃的一大舉措就是打開印鈔機，開始印鈔票，又開始實施零利率政策，這必然使人民币對美元更進一步升值，而對其他貨币進一步貶值。随着人民币對美元升值還會造成的是人民币對内的大幅貶值，這将使中國國内産生通貨膨脹。中國人民将會繼續忍受低工資，高物價之苦。n

當然了美債危機對中國也不是沒有積極的方面。n

人民币升值迫使中國改變現有的貨币特别是彙率政策。另外經濟政策也必須有所調整，在重視出口的同時，必須要擴大内需，增加消費和對外投資。此外，由于美元是國際貿易中的主要結算貨币，國際市場主要的投資工具及不少國家的儲備貨币，就必然造成世界上利益格局重大調整，其對國際市場造成的影響與沖擊也是巨大的。由于美元不僅是本币也是國際貨币，如果美國國家信用出現任何問題或下調，都容易對國際市場造成巨大震蕩及其他國家對美國的不滿，甚至于沖擊當前國際貨币運行機制。在這種情況下，重建新的國際貨币體系當然重要，但遠水解不了近渴。因此，在新利益架構下，可能有必要重構中國經濟對外發展戰略并加強中國在國際貨币體系中的話語權。n

可以說，美國債務危機，無論是從短期來看，還是從長期來看，都将會對政府的經濟決策産生巨大的影響。市場必須密切關注這種影響所導緻的經濟政策調整。