簡介
超日太陽能是國内最早從事晶體矽太陽能電池生産的企業之一，主營業務為研發、生産和銷售晶體矽太陽能電池，主要産品為單晶矽和多晶矽太陽能電池組件，擁有相對完善的晶體矽太陽能電池産業鍊。在單晶矽、多晶矽太陽能電池組件領域同時獲得國際TUV、美國UL和國際IEC認證。
公司系由上海超日太陽能科技發展有限公司依法整體變更設立的股份有限公司，發起人為張江漢世紀創業投資有限公司、上海建都房地産開發有限公司、上海南天體育休閑用品有限公司三家法人單位和倪開祿、倪娜、張正權等26位自然人，其中自然人倪開祿為公司主要發起人。公司以上海超日太陽能科技發展有限公司截至2007年6月30日經審計的淨資産154,851,517.08元按照1:0.7426的比例折合股本115,000,000股，于2007年10月12日在上海市工商行政管理局注冊登記成立，注冊資本11,500萬元，注冊号為：310226000457712。
公司設立以來，專注于晶體矽太陽能電池組件的研發、生産和銷售。2009年，公司晶體矽太陽能電池組件産量和銷量分别達到93.79MW和86.68MW，較2007年分别提高了293.08%和272.18%；2010年上半年，公司晶體矽太陽能電池組件的銷量繼續大幅增長，達到88.42MW，超過2009年全年銷量的總和。公司晶體矽太陽能電池組件銷量占全球光伏電池總裝機量的比重正逐年上升。
發展優勢
上海超日太陽能科技股份有限公司是一家彙聚衆多太陽能科技領域高級人才，研究、開發、利用太陽能資源的高科技民營企業。公司成立于2003年6月，位于上海市奉賢區楊王經濟園區旗港路738号，注冊資本1.976億元。公司占地1.5萬平方米，建有标準化廠房1.2萬平方米。目前公司擁有員工1500多人，擁有兩家全資子公司：上海超日（洛陽）太陽能有限公司和上海超日國際貿易有限公司。
公司利用國際先進的專用設備，通過精心的設置、嚴格的質量控制體系及完美的生産工藝，專業生産各種型号、規格的太陽能電池組件，配套生産和安裝太陽能用戶系統、太陽能燈等太陽能系列産品及工程。公司生産的太陽能組件産品95%以上出口，暢銷國際太陽能應用的主流市場———德國、西班牙、意大利等歐美國家。2009年，由第三方專業機構對在德國市場上應用的，非德國生産的太陽能産品的品質、用戶滿意度等綜合指标評比顯示，“超日”産品緊随日本夏普之後，位居世界第二。
公司在全國太陽能行業中享有盛譽。先後通過了TUV認證、IEC61215認證、CE認證、美國UL認證和韓國組件認證。這代表着“超日”産品的質量與安全都完全合乎國際化标準。
公司自成立以來，實現了跨越式的發展。06年，公司主營業務收入為4.34億，上繳稅收600萬元，淨利潤2300萬元；07年，公司主營業務收入已躍升到6.77億，上繳稅收1287萬元，淨利潤8271萬元；08年，公司主營業務收入為12.49億，上繳稅收4109萬元，淨利潤9447萬元；09年，我司累計銷量86.36MW，比去年同期增長101.31%。累計淨利潤達到1.87億元，較去年增長97.79%。
公司先後被評為“上海市高新技術企業”、福布斯中國“潛力100強企業”、上海市“品牌企業”，先後獲得上海市“科技進步三等獎”、奉賢區五一勞動獎章等榮譽稱号，公司産品先後獲得“上海市重點新産品”、上海市“火炬計劃項目”、“品牌産品”等稱号。
公司一直受到國家、上海市、奉賢區等各級黨委、政府和社會各界的廣泛關注和高度重視，全國政協副主席李金華、上海市市委書記俞正聲，上海市紀委書記董君舒等領導先後親臨我司調研，奉賢區委書記張立平、區長時光輝、南橋鎮黨委書記馬天龍等區、鎮領導多次來我司指導工作。
超日人秉承塑造“誠信、平等的優秀人品”，生産“可靠、完美的一流産品”的企業宗旨，以“自強、内斂、外合”的經營發展策略，正通過核心競争力、核心技術、核心産品的不斷提升，緊緊抓住機遇，加速發展步伐，為建設成為國内乃至國際一流的現代化企業而努力奮鬥。
投資要點
市場容量較大：針對太陽能财富，歐美首要發家國家政府都拟定了響應的津貼政策或優惠法子，自從2004年德國政府推出太陽能發電津貼政策以來，行業成長速度一向較快，2004-2008年全球市場複合增添速度達到了52%，估量2011年裝機容量将連結30%以上增添速度，光伏行業正處于高速成持久。
公司技術優勢較着：中國是全球太陽能電池片第一大出産國，但能夠規模經營并發生較好效益的僅20家擺布。超日太陽具有相對完整的光伏财富鍊，營業涵蓋了矽錠、矽片、太陽能電池片和太陽能電池組件等多個規模，焦點技術處于行業一流水平，其中多晶矽太陽能電池片的平均轉換率達到16.5%。
募投項目：年産100MW晶體矽太陽能組件項目，投資規模13361.04萬元；年産100MW多晶矽太陽能電池片項目，投資規模65089萬元；年産50MW單晶矽太陽能電池片項目，投資規模22919.35萬元。
風險身分：彙率風險、出口退稅依靠風險、發家國家财富政策調整風險、原材料價錢大幅波動風險。
投資建議：預期2010-2011年公司每股收益0.80元和1.10元，給以公司2010年動态市盈率35-40倍，合理估值28-32元。
新股申購策略報告
超日太陽确定發行價為36.00元/股，按照發行後總股本與2009年度經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤計算的市盈率為58.06倍。本次發行6600萬股，上網發行5280萬股，申購代碼：002506，發行日期：2010-11-08，中簽率公告日：2010-11-10，申購資金解凍日：2010-11-11。
公司是一家主要生産各種型号、規格的單晶矽、多晶矽太陽能組件和太陽能燈具的新能源企業，生産的矽太陽能組件95%以上出口，暢銷歐美。2004年公司被上海市科學技術委員會授予上海市高新技術企業稱号；2005年公司地面用矽太陽能電池組件獲上海市重點新産品證書；2006年公司通過了TUV認證和IEC61215認證，地面用矽太陽能電池組件獲國家重點新産品證書。目前擁有二家全資子公司：上海超日(洛陽)太陽能有限公司和上海超日國際貿易有限公司；2007年6月成功完成國内A股上市前的私募融資，10月12日公司變更為股份有限公司，進入上市輔導期。
近年來，公司營業收入逐年上升，2008年、2009年度營業收入分别較上年增長75.74%、3.81%。公司主營業務突出，2007年以來主營業務收入占營業收入比重一直保持在95%左右。公司2007至2009年營業利潤的複合增長率達到46.24%，利潤總額的複合增長率達到44.34%，淨利潤的複合增長率達到43.34%，歸屬于母公司股東的淨利潤的複合增長率達到43.15%。2010年1-6月受歐洲債務危機、歐元兌人民币彙率大幅下滑的影響，公司上半年彙兌損失達5,030.22萬元，同時綜合毛利率有所下滑，使得上半年淨利潤率較2009年有所下将。
經本公司第一屆董事會第十五次會議、第一屆董事會第十六次會議以及2010年第一次臨時股東大會和第二次臨時股東大會的批準，本公司拟首次公開發行人民币普通股(A股)6,600萬股，發行募集資金扣除發行費用後，将按輕重緩急順序投資于以下項目：産能配套及擴充項目、研發中心建設項目和補充公司流動資金。若本次發行實際募集資金淨額低于拟投入項目的資金需求額，募集資金不足部分由公司通過金融機構貸款等方式自籌解決；若實際募集資金淨額超過上述項目拟投入募集資金總額，超過部分将用于補充公司流動資金或償還公司金融機構貸款。
根據公司公告，超日太陽09年基本每股收益為0.86元，預計公司2010年每股收益為1.06元。電力、蒸汽、熱水的生産和供應業上市公司2010年預測市盈率25.04倍。考慮到公司較好的成長性，我們認為公司合理估值區間為36.40-40.93元，離發行價有1.11%-13.69%的空間。
新股申購規定
參與對象
經主承銷商确認，參與了初步詢價報價，且其報價不低于本次發行價格的有效報價的配售對象為73個，其對應的有效報價總量為53,190萬股。參與初步詢價的配售對象可通過深交所網下發行電子平台查詢其報價是否為有效報價及有效報價對應的申購數量。
網下申購
參與網下申購的配售對象必須足額、及時向中國結算深圳分公司的網下發行資金專戶劃付申購資金。
（1）申購資金=發行價格×有效申購數量
（2）配售對象的申購數量應與有效報價數量一緻；
（3）配售對象應使用在中國證券業協會備案的銀行賬戶劃付申購資金；
（4）配售對象應确保資金在2010年11月8日（T日，周一）15：00之前到達中國結算深圳分公司的網下發行資金專戶。
網下配售
發行人和主承銷商以配售對象網下申購結果确定獲配的配售對象名單及獲配股數。确定原則如下：
（1）有效申購總量大于本次網下發行數量1,320萬股（即出現了超額認購的情況）時，發行人和主承銷商根據超額認購的實際情況以一定的超額認購倍數确定配售比例。對全部有效申購按照統一的配售比例進行配售，參加網下配售的配售對象獲得的配售股數按以下公式計算：配售比例＝網下發行數量/有效申購總量某一配售對象獲得的配售股數＝該配售對象全部有效申購數量×配售比例。
（2）配售股數隻取計算結果的整數部分，不足一股的零股累積後由主承銷商包銷。發行人與主承銷商将于2010年11月10日（T+2日，周三）刊登的《上海超日太陽能科技股份有限公司首次公開發行A股網下配售結果公告》中發布上述配售結果，内容包括：獲得配售的配售對象名單、獲配數量等。上述公告一經刊出，即視同已向參與網下申購的配售對象送達獲配通知。
多餘款項退回
2010年11月8日（T日，周一），中國結算深圳分公司于15:00後對配售對象劃付的申購資金按《深圳市場首次公開發行股票網下發行電子化實施細則》的規定進行有效性檢查，并于2010年11月9日（T+1日，周二）9:00前發出電子付款指令，要求結算銀行将無效資金退至配售對象備案賬戶。退款情況包括：配售對象劃付金額大于當日應付申購金額，将多劃款退回；配售對象劃付金額小于當日應付申購金額，将全部來款退回；配售對象本次無申購資格，當日劃付的金額無效，将全部來款退回。2010年11月9日（T+1日，周二），中國結算深圳分公司根據主承銷商提供的網下配售結果，計算各配售對象實際應付的認購金額，并将配售對象T日劃付的有效申購資金減去認購金額後的餘額于2010年11月10日（T+2日，周三）9:00前，以電子指令方式通過相應的結算銀行退至其備案賬戶。
其他重要事項
（1）網下發行股份鎖定期：配售對象的獲配股票應自本次發行中網上定價發行的股票在深圳證券交易所上市交易之日起鎖定3個月。
（2）驗資：中審國際會計師事務所有限公司将于2010年11月9日（T+1日，周二）對獲配的配售對象網下發行申購資金的到賬情況進行審驗，并出具驗資報告。
（3）律師見證：北京市君泰律師事務所将對本次網下發行過程進行見證，并出具專項法律意見書。（4）違約處理：如果可參與網下申購的配售對象未按規定及時足額繳納申購款的，将被視為違約，并應承擔違約責任。主承銷商将違約情況報中國證監會和中國證券業協會備案，并有權限制違約配售對象參與主承銷商下一項目的網下初步詢價。
（5）獲配的配售對象的持股比例在本次網下發行後達到發行人總股本的5%以上（含5%），需自行及時履行信息披露義務。
（6）本次網下發行申購款項在凍結期間産生的全部利息歸證券投資者保護基金所有。
資金運用
年産100MW晶體矽太陽能電池組件項目
本項目計算期為12年，建設期2年。項目滾動建設，建設期第二年開始實現收入，達産30％，投産期第一年按達産能力80%計算，其餘年份滿負荷。
年産100MW多晶矽太陽能電池片項目
項目計算期為12年，建設期4年。項目滾動建設，全部四條生産線于建設期第二年達産10MW，建設期第三年達産50MW，建設期第四年達産60MW，運營期第一年（建設期後第一年）達産100MW。
年産50MW單晶矽太陽能電池片項目
本項目計算期為12年，建設期2年。項目滾動建設，建設期第二年開始實現收入，達産30％，投産期第一年按達産能力80%計算，其餘年份滿負荷，項目收益采用測算市價法。
研發中心建設項目
本項目預計總投資8,003.50萬元人民币。
補充公司流動資金項目
報告期公司流動資金跟不上公司生産經營規模擴張的速度，不得不通過短期借款的方式融資。公司資産負債率（合并口徑）由2007年12月31日的45.02%增長到2010年6月30日的55.19％，短期借款餘額由2007年12月31日的455.00萬元增長到2010年6月30日的37,353.95萬元，利息支出由2007年度的99.58萬元上升至2009年度的1,528.17萬元，2010年1-6月更是達到了1379.07萬元。财務費用的增加，降低了公司的盈利水平。為保證本公司業務在未來幾年内實現快速增長，公司急需改善财務結構，提升盈利能力。
關于發展評價
行業前景難樂觀
2009年，公司産品包括單晶矽和多晶矽太陽能電池組件，前者占比73%，後者占比27%。公司幾乎全部為出口外銷，2009年出口比重為95%，2010上半年則提高到99.7%。其中對德國市場的銷售占據主導，2009年和2010上半年的銷售占比分别達到64.3%和90.3%。目前，德國為全球光伏裝機容量最大的國家，接近第二名西班牙的三倍。這些應用國一直鼓勵太陽能電池産品的大量進口。
由于行業利潤率較高，大量企業在2007~2008年進入光伏産業，但随着産能的快速增加，以及全球經濟衰退導緻的下遊需求減少，2009年以來，行業産品價格快速下降，利潤率下滑。
2010年第三季度以來，多晶矽價格出現明顯反彈，由最低的50美元/公斤上漲至100美元/公斤左右，對多晶矽廠商的業績增長形成支撐。
然而，這對超日太陽可能并沒有實質性的利好。原因在于，公司并不涉足多晶矽的生産環節，而是集中在電池片生産環節，包括矽棒、矽片、電池片和電池組件，也不涉足下遊的光伏系統集成業務。
多晶矽的價格上漲并不構成對公司的直接利好，反而會導緻成本的快速上升，如果公司無法将成本上升轉移為産品價格的提高，公司的毛利率反而會下降。
在光伏産業鍊中，電池片和電池組件業務是毛利率最低的環節，在這一環節，由于進入門檻相對較低，競争非常激烈。
而上遊的多晶矽業務和下遊的光伏系統集成以及光伏發電業務，毛利率都要高于電池片業務，産業鍊呈現出很明顯的“微笑曲線”特征。
目前，光伏行業的領導者無錫尚德和天威英利兩家公司都實現了對光伏全産業鍊的業務覆蓋，最具綜合競争力。而賽維LDK則集中在毛利率最高的多晶矽業務。
因此，超日太陽的業務在盈利能力方面并無優勢，再加上行業産能過剩問題的困難，公司的成長能力或許不容樂觀。
上半年盈利負增長
2010上半年，超日太陽實現銷售收入10.28億元，淨利潤4977.5萬元，根據公司的披露，“2010年1~6月受歐洲債務危機、歐元兌人民币彙率大幅下滑的影響，使公司上半年彙兌損失達5030.22萬元，同時綜合毛利率有所下滑，使得上半年淨利潤率較2009年有所下降”。
公司未披露下降幅度，但上半年的淨利潤僅為2009年全年淨利潤的29%，由此可見，淨利潤的同比下滑幅度可能較大。
盡管公司在2009年盈利增長非常出色，但背後的問題不容忽視。當年公司實現淨利潤1.7億元，同比增長97.7%，但營業收入的增長卻很不理想，僅比2008年增長3.8%，達到13.2億元。
之所以盈利在2009年有大幅增長，主因是多晶矽價格大幅下跌使得公司成本下降，毛利率較2008年有大幅提升。
2010年第三季度以來，多晶矽的價格大幅反彈，這會使得公司成本上升，并導緻毛利率下滑，實際上，上半年公司的綜合毛利率已經從2009年的23.72%下降到18.12%。
公司2009年末的應收賬款由上一年末的7404萬元暴增至2.78億元，增長276%，幅度遠遠高于營業收入或淨利潤的增幅，發行人通過大幅放松信用政策保證業績的方法讓我們擔心未來可能出現的應收款回收風險以及引發壞賬損失。
關聯交易剪不斷
2007年以來，超日太陽與關聯方之間的交易主要包括：2007年，從實際控制人倪開祿原控制的凱隆超日采購1240萬元鋁型材等貨物；2007年，向凱龍超日銷售電池組件540.68萬元，向原董事蘇維利控制的SkySolar公司銷售電池組件11974.71萬元；向實際控制人倪開祿持股的寶麒自行車公司、凱隆超日以及原董事萬石龍控制的建都電子公司租賃房屋，并支付租金。
其中，與凱龍超日的關聯購銷業務在2007年後已經停止，而對SkySolar的銷售延續至今。盡管蘇維利已經不在發行人處擔任職務，但并不排除發行人與SkySolar存在其他的關聯關系。
至于與寶麒自行車公司之間的房屋租賃，發行人曾于2007年6月20日将建造電池片實驗生産車間中的廠房部分以150萬元的價格轉讓給寶麒自行車，而公司為此累計支出設備及工程款達到324.3萬元。
而公司與寶麒自行車之間的廠房租賃合同則顯示，自2007年7月1日起，租賃寶麒自行車2800平方米廠房，租期10年，每年租金42.9萬元。
也就是說，發行人在累計投入324萬元後，将部分廠房以150萬元的價格出售給寶麒自行車，随即又以42.9萬元/年、租期10年的方式租回使用。盡管并未披露兩者為同一處廠房，但兩項交易的蹊跷性足以讓我們懷疑發行人向寶麒自行車輸送利益。
此外，發行人于凱龍超日、寶麒自行車、原董事萬石龍控制的建都房産等三家公司存在資金拆借行為，2007年發生額超過2億元，2008年則為500萬元。
由此可見，發行人與實際控制人以及其他關聯方之間存在較多的關聯交易，曾經發生的資金拆借行為更是内部控制失效的表現，在上市規範條款的壓力下，盡管這一情況已經不再發生，但我們擔心的是，如果公司治理和内部控制不能得到徹底改觀，上市後中小投資者的利益可能會再一次受到威脅。
