公司概況
量價齊增，收入、淨利潤分别增長 75.13%和6.26% 上半年，公司實現歸屬于上市公司股東的淨利潤為1.33 億元，同比增長0.11%；每股收益實現0.58 元，同比下滑17.14%。公司生産原煤306.62 萬噸，增長67.32%；銷售商品煤222.92 萬噸，同比增長41.12%。煤炭綜合售價566.31 元/噸，增長25.72%。噸煤成本為418.49 元/噸，增加40.52%。煤炭成本的增加高于價格的漲幅，使得毛利率略微減少2.36 個百分點至33.89%。
新井達産，資産注入資源量及産能迅速提高卧龍湖和于2008 年下半年投産，預計2009 年達産。收購集團三對礦井，地質儲量由之前的41596 萬噸迅速增長261%至150297 萬噸，可采儲量由16911 萬噸迅速增長314%至70004.47 萬噸，産能由490 萬噸增長140%至1175 萬噸。
盈利預測及投資評級 預計2009—2011年公司攤薄後每股收益為1.132元、1.351元和1.487元，我們看好公司資産注入後資源、産能的擴張及依托集團後續發展空間，但是目前公司估值水平相對較高，暫給予持有評級。
風險提示 國際原油價格将影響公司股價走勢；資源稅如在2009年改革将增加公司營業成本。
投資要點
公司業績：09 年上半年公司營業收入/淨利潤13.10 億元/1.33 億元，同比增長75.18%/0.11%，基本每股收益為0.58 元，同比減少0.12元，略低于我們預期：原因是卧龍湖煤礦和五溝煤礦投産以及薪酬提高，大幅提升報告期内營業成本。
主營業務分析：報告期内公司生産原煤306.62 萬噸，銷售商品煤222.92 萬噸，發電1.23 億度，同比增長67.32%、 41.24%和22.89%。公司現有劉橋一礦、二礦，卧龍湖、五溝等煤礦，核定産能約490 萬噸/年。其中，後兩礦投産未 達産，我們預計将實現産能150 萬噸/年。
資産注入，成長可期。母公司此次注入的資産包括任樓、祁東和錢營孜(在建)三礦，核定産能分别為225 萬噸280 萬噸和180 萬噸，規模效益明顯優于現有4 座礦井共490 萬噸的産能。預計09~11 年分别提升總産量300 萬噸/580 萬 噸/600萬噸。據此我們模拟全年測算，增量資産預計将會增厚上市公司09/10/11年攤薄後EPS0.81 元/1.02 元/1.21 元。
煤價穩定增長加速增厚業績。由于限産保價以及考慮安徽省發改委調節煤價機制，預計09 年商品煤銷售價與08 年基 本持平，而注入資産成本将得到很好的控制。我們通過分析測算，煤價穩定增長将加速增厚業績。
未來股價催化劑。未來母公司内蒙智能煤炭可能注入，此舉将進一步提升公司業績；卧龍湖與五溝礦達産提升産量； 下半年行業需求預計回升。
風險因素。資源稅改革漸行漸近；人工成本可能增加。
公司盈利預測、估值和投資評級。預計公司存量資産09/10 年EPS 1.57元/1.79 元，對應PE 21x/19x；考慮資産 注入(模拟測算，預計增厚公司09/10/11年攤薄後的EPS 0.81 元/1.02 元/1.21 元)，并結合當前産銷增長預測，我們 給予公司存量資産目标價39 元(考慮資産注入，給予2010 年目标價46 元)，當前價33.37 元，維持“買入”評級。
