釋義
穩健的貨币政策是指根據經濟變化的征兆來調整政策取向，當經濟出現衰退迹象時，貨币政策偏向擴張；當經濟出現過熱時，貨币政策偏向緊縮。最終反映到物價上，就是保持物價的基本穩定。n穩健的貨币政策，在我國貨币政策管理中，中央銀行是以比較平穩的貨币供應量增長來實現穩健的貨币政策操作的。從一般貨币理論看，對貨币供應量的增長有兩種不同的操控手段：恒定與權變。前者認為，隻要貨币供應量保持固定增長率，公衆就會作出合理預期，從而使物價收斂于穩定。後者認為，貨币供應量應随經濟的變動，由央行随時調節。前者的缺點是過于僵硬，在現實中幾乎無法運行；後者則因政策制定者預測的主觀性與公衆對未來預期的不确定性的沖突而受到挑戰。因此，不少國家采用預先公布貨币供應量增長區間的方式進行調控。在我國，也有人認為控制貨币供應量不是好的貨币控制手段，應以利率作為調控的中間目标。其實，我國的利率還處于管制階段，企業還處于對利率不敏感時期。在這種條件下，央行放棄對貨币供應量的調控，轉而用調整利率的方式來影響經濟，實際上是不可能的。n
執行穩健貨币政策的手段
随着我國經濟市場化程度的提高，傳統的貨币政策三大工具都得到了較好應用。首先，2003—2004年，央行兩次調高存款準備金率，雖然分别隻上調了1和0．5個百分點，卻産生了很大的市場效果。上世紀90年代央行也曾多次調整準備金率，且調整幅度大大高于這兩次，但市場幾乎沒有反應。這說明我國經濟市場化的程度已經很高。其次，公開市場操作日臻成熟。央行在市場上通過公開買賣國債，向商業銀行體系放松或收縮銀根，從而起到調控貨币供應量的作用，使穩健貨币政策的執行得以保證。随着積極财政政策的淡出以及外彙儲備大幅增加形成的貨币供給的快速增長，央行在國債買賣之外加大了央行票據的發行，以沖銷人民币的過快增長。銀行間債券市場的交易量2003年達到14萬億元左右，2004年也有近12萬億元，大大超過其他證券市場的交易量。第三，利率手段的運用日益重要。2004年初，商業銀行和信用社貸款利率的浮動上限被放寬至央行基準利率的1．7倍和2倍。到當年10月，存貸款基準利率上調0．27個百分點，同時放開了商業銀行存款利率的下限和貸款利率的上限。特别是後一次利率調整，雖然幅度很小，但對市場的影響很大，甚至國際金融市場和一些國際原材料市場的價格都因之下跌。這說明我國市場經濟進程和經濟國際化程度的加深。利率的提高，使市場得到非常明确的信号，央行對經濟過熱的調控作用進一步加強。
央行還通過票據再貼現政策、窗口指導以及發布對某些風險的提示來實施宏觀調控。可以看到，央行不再依賴單一的政策，而是比較熟練地運用一系列微調手段，前瞻性地出台一系列措施，以達到綜合的政策效果。這種組合拳式的調控方式，将是今後的主要調控手段。
穩健的貨币政策與穩健的财政政策
在繼續執行穩健貨币政策的同時，今年财政政策正式從積極轉向穩健，形成貨币政策與财政政策“雙穩健”。這是宏觀調控格局的一個轉變。
從1998年開始的積極财政政策，是在亞洲金融危機後針對當時的投資不足而實施的，其主要措施是通過增加國債發行，為基礎建設提供資金，從而拉動銀行信貸的增長。據統計，每1元國家基本建設投資，需要大約4元銀行信貸資金配套。在民間資本小且不願投資的時期，國家投資的拉動對于保持國民經濟的較快增長是十分重要的。
近兩年來，我國經濟出現了很大變化。上世紀90年代下半期7％—8％的經濟增長率已回升到9％以上。局部經濟過熱的出現，使宏觀調控從拉動經濟增長轉為防止經濟過熱和通貨膨脹。由于經濟快速增長，能源、鋼鐵、建材等的需求大幅上升，價格上漲。在利潤誘導下，民間資本大量進入這些短缺行業，成為本輪投資熱的一大特點。前幾年對民間資本投資給予政策扶持的呼聲很高，而現在民間投資已成為某些過熱行業投資的主要力量，如電力、鋼鐵、煤炭的投資中有很大比重是由民間資本拉動的。
實施穩健的财政政策是一個信号，表明政策的轉向。但它并不意味着過去為拉動經濟而發行的長期建設債券将完全退出市場。财政還會繼續為未完工的國家投資的基礎設施建設項目融資，也會為過去發行的長期建設債券還本付息而發行新的債券，隻不過發行額度會有所減少。
按照經濟學理論，财政投資會“擠出”民間投資，但我國的情況是因為民間投資不足而實施财政投資，不但不會“擠出”民間投資，反而會因為持續投資而維持經濟适度增長。同樣，按照經濟學理論，财政投資的退出會使民間投資增加。但我國的情況又有不同，财政的逐漸退出是在民間投資已大規模進入之後，因而也不存在為民間資本投資讓出空間的問題。更進一步分析，财政債券籌集的資金主要用于基礎設施建設，這些項目大多是民間資本不願或不能承擔的。通過6年多的大規模建設，我國的基礎設施已有很大改觀，能夠為民間資本進入生産領域提供相對良好的硬件環境。
穩健的财政政策對舒緩銀行信貸壓力的作用可能有限。銀行信貸的壓力目前主要來自地方政府的投資沖動和民間資本的投資壓力。如果認為财政政策由積極轉向穩健後貨币政策會有所放松，以達到宏觀經濟政策的松緊搭配，這是不現實的。貨币政策的穩健是在對經濟不斷的調控中實現的。這是在市場經濟條件下發揮央行對經濟的調控作用、運用經濟手段調控經濟的主要方式。
穩健的貨币政策與商業銀行的穩健經營
在這一輪投資熱中，銀行信貸快速增長。除了産業鍊中的上遊行業出現短缺而形成大量投資，像房地産業等涉及居民消費的行業也出現了過旺需求，使總體經濟對信貸資金的需求大幅增加。這種繃緊的信貸，實際上反映了民間投資中的資金很多是來自銀行貸款，而并非其自有資金。通常，銀行信貸對投資者的支持屬正常業務，但在投資過熱或經濟泡沫出現時，大量銀行貸款支撐的集中投資隐含很大風險。若過熱的投資逐漸降溫，銀行貸款中的不良資産就可能大幅上升，造成銀行體系的不穩定。
在市場經濟中，商業銀行有自己的經營準則和經營目标，也有自己的風險管理手段。随着我國銀行業微觀機制改造的深入，商業銀行逐漸适應市場要求，對每筆貸款都會進行審查和風險評估。商業銀行對宏觀金融政策的變化比企業更為敏感，一旦政策信号出現變化，他們會作出反應，在信貸政策與風險衡量上進行調整。當企業還不認為經濟過熱或有泡沫時，銀行已感受到襲來的涼意，需要增加防護措施了。這時，企業的資金需求與銀行的信貸行為就會出現很大反差。比如，當你告誡說，月月上漲的鋼鐵價格是泡沫時，企業卻認為這是市場需求的自然表現，所有的交易都是真金白銀，沒有泡沫，于是繼續添置設備、擴大生産。大量的投資也湧進這個行業淘金。但一旦宏觀調控措施逐步到位，鋼材價格就會下跌。那時，不但原有企業的利潤大幅下降，那些在熱潮中進入的投資者也可能成為泡沫的犧牲品。當然，他們的投資極有可能是從銀行借來的錢，泡沫的破滅最終将導緻銀行的不良貸款增加。宏觀經濟政策分析，就是要能看到這樣的風險，提前出台政策來加以避免。商業銀行在感受到風險時主動作出信貸政策調整是必然的，他們也需要自救。
穩健的貨币政策不是要自己穩健，而是要整個經濟體系穩健。我國的經濟體系在很大程度上受到商業銀行影響，因而商業銀行的穩健對經濟的長期穩定發展至關重要。穩健的貨币政策要對經濟體系與金融體系可能發生的壞結果進行修正和預防，這既是一門技術，也是一門藝術；既要有戰略眼光，也要有戰術規範。為保持穩健而進行的每一次調控，盡管是微調，都是不同利益主體間的利益調整，都會有人受損、有人獲益，因而不可能得到所有人的一緻贊同。評價宏觀調控是否成功，應看經濟是否正在持續穩定快速發展，是否讓大多數人獲益。
穩健的貨币政策與中小企業融資
中小企業在我國經濟發展中的作用越來越大，而貸款難的問題卻一直未能解決。事實上，中小企業的經營有着很大的不确定性，這與銀行的風險控制手段是不适應的。許多中小企業甚至沒有正規的資産負債表，更不用說經過會計師事務所審計的報表。這樣的企業想要得到商業性貸款确實很難。從根本上講，這與宏觀調控或貨币政策的松緊無關。
由于中小企業倒閉的概率較高，風險較大，按照商業上高風險、高收益原則，中小企業要想取得貸款，就須支付比大企業更高的利率。這似乎又與支持中小企業的初衷不符。從央行來講，願意看到更多的銀行通過信貸來支持中小企業發展，以增加就業，促進經濟發展。但随着經濟市場化的發展，如果沒有利益驅動，要商業銀行自覺提供高風險、低收益的貸款也不現實。近來的利率自由化措施，為商業銀行通過收取更高的利率來向中小企業放款提供了更好條件，隻要商業銀行能夠通過獲得風險溢價的方式彌補其風險，保持穩健經營，就會有一批商業銀行願意向中小企業貸款。
另一方面，可以考慮設立像日本的中小企業金庫那樣的政策性小金融機構，或對商業銀行的中小企業貸款進行财政貼息等。這些都是可以試驗的方式。對高科技中小企業，則應通過設立風險投資基金向他們投資，并在稅收方面給予一定的鼓勵。這樣，在穩健的貨币政策下，中小企業能得到多種融資機會和渠道，保持經濟活力與社會穩定。
穩健的貨币政策與産業結構調整
穩健的貨币政策是宏觀調控政策的一個主要組成部分，它基本上是進行總量調節。然而，我國經濟的失衡又主要是結構問題。應如何看待這一矛盾？首先，任何一個經濟體的失衡，一定是某個行業、部門或地區出了問題，然後傳染至總體經濟。從我國的經驗看，1992—1993年海南泡沫、2003—2004年房地産熱等引緻的能源、運輸瓶頸，使經濟出現局部過熱，都是由一個或幾個行業、地區表現出來的結構性問題最終導緻宏觀經濟失衡的現實例子。貨币政策對這種失衡的調控發揮了很好作用，使經濟逐漸實現軟着陸。其次，穩健的貨币政策在宏觀調控中的作用很重要，但它并非單獨發揮作用，貨币政策不能包打天下。在我國經濟轉軌過程中，國家的産業政策指引也是商業銀行信貸的重要依據，通過這樣的指引來實現資金支持的有保有壓。稅收政策的調整等也在某些方面起到了調控作用。這就是說，宏觀經濟政策不應依賴于單一政策，而應通過貨币政策、财政政策、稅收政策以及産業政策的組合，使經濟進入良性循環周期。但宏觀調控的發展方向是明确的：随着社會主義市場經濟的發展，調控中行政手段的使用會越來越少，将更多地依靠經濟手段來調節。
舉例
中新社北京8月9日電9日消息，中國人民銀行行長易綱接受采訪時表示，上半年中國宏觀金融數據亮點比較多，說明穩健的貨币政策得到了有效實施。由于新冠肺炎疫情在中國得到了有效控制，中國經濟在全球實現了率先複蘇。總的看，中國經濟潛力大、韌性足的特點并沒有改變，下半年中國經濟增長将延續複蘇的态勢，全年有望實現正增長。
