思路
發展能力是反映企業發展潛力與成長能力的重要标準。基于企業的各項财務數據,對企業發展能力進行評價,準确地分析影響企業發展能力的因素并尋求解決方案,對于現代企業财務管理具重要意義,對企業的發展具有深遠影響。由于傳統财務分析側重于企業财務狀況和經營成果的靜态分析,對企業發展能力分析的重視程度不夠到位,沒有形成系統的分析方法和研究體系。本文将結合對案例說明,系統闡述企業發展能力分析的框架與方法。
企業的發展能力分析的思路：
一、以價值衡量企業發展能力的分析思路。
1、企業發展能力衡量的核心是企業價值增長率。
通常用淨收益增長率來近似地描述企業價值的增長，并将其作為企業發展能力分析的重要指标。
淨收益增長率是指當年留存收益增長額與年初淨資産的比率。
2、淨收益增長率的因素分析：
淨收益增長率=留存收益增加額÷年初淨資産=當年淨利潤×（1—股利支付比率）÷年初淨資産=年初淨資産收益率×（1-股利支付比率）=年初淨資産收益率×留存比率該公式表示企業在不發行新的權益資本并維持一個目标資本結構和固定股利政策條件下，企業未來淨收益增長率是年初淨資産收益率和股利支付率的函數表達式。企業未來淨收益增長率不可能大于期初淨資産收益率。
從上式可以看出，企業淨資産收益率和留存比率是影響企業淨收益增長的兩個主要因素。淨資産收益率越高，淨收益增長率也越高。企業留存比率越高，淨收益增長率也越高。
由于淨資産收益率的重要作用，在實際運用中經常把淨收益增長率擴展成包括多個變量的表達式，其擴展式為：
淨收益增長率（g）=年初淨資産收益率×留存比率=年初總資産淨利率×（總資産÷淨資産）×留存比率=年初總資産周轉率×銷售淨利率×年初權益乘數×留存比率綜上，企業在各方面保持不變的情況下，隻能以g的速度每年增長（該增長率是可持續增長率），當企業增長速度超過g時，上述四個比率必須改變，也就是企業要超速發展，就必須要麼提高企業的經營效率（總資産周轉率），要麼增強企業的獲利能力（銷售淨利率），或者改變企業的财務政策（股利政策和财務杠杆），也就是說企業可以調整經營效率、獲利能力及财務政策來改變或适應自己的增長水平。
例如，企業的留存比率為0.75，銷售淨利率為10%，資産周轉率為1，權益乘數為2，此時的淨收益增長率為1×10%×2×0.75=15%；
如果企業增長率要達到20%，可以改變股利政策，調整留存比率為1，或者調整财務杠杆（權益乘數）為2.67，或者提高總資産利用效果，使得總資産周轉率達到1.33，或者提高銷售淨利率到13.33%
當然也可以對上述幾方面同時進行調整和改變。不過上述調整和改變在現實中并不是很容易做到的。（P111）
在實際情況下，實際的淨收益增長率與測算的淨收益增長率常常不一緻，這是因為上述四項比率的實際值與測算值不同所導緻的。當實際增長率大于測算增長率時，企業将面臨資金短缺的問題；當實際增長率小于測算增長率時，企業存在多餘資金。
3、評價
以淨收益增長率為核心來分析企業的發展能力，其優點在于各分析因素與淨收益存在直接聯系，有較強的理論依據；缺點在于以淨收益增長率來代替企業的發展能力存在一定的局限性，企業的發展必然會體現到淨收益的增長上來，但并不一定是同步增長的關系，企業淨收益的增長可能會滞後于企業的發展，這使得我們分析的淨收益無法反映企業真正的發展能力，而隻能是近似代替。
二、以影響價值變動的因素衡量企業發展能力的思路
影響企業價值增長的因素主要有：
1、銷售收入
2、資産規模
3、淨資産規模
4、資産使用效率
5、淨收益
6、股利分配
指标
企業發展能力分析指标：
一、銷售增長率
1、什麼是銷售增長率
銷售增長率是指企業本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指标。其計算公式為：
銷售增長率=本年銷售增長額÷上年銷售額=（本年銷售額-上年銷售額）÷上年銷售額
2、銷售增長率分析
（1）銷售增長率是衡量企業經營狀況和市場占有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要指标，也是企業擴張增量資本和存量資本的重要前提。
（2）該指标越大，表明其增長速度越快，企業市場前景越好。
（3）銷售增長率的趨勢分析和同業分析
（4）三年銷售平均增長率=（Image:銷售增長率計算.gif）×100%
98年銷售額16944.28萬元，99年18294.2萬元，2000年19248.58萬元，
3、銷售增長率與資金需求關系的讨論
(1)銷售百分比法确定融資需求=1*GB3計算敏感項目的銷售百分比敏感資産銷售百分比=66.67%
敏感負債銷售百分比=6.17%
=2*GB3根據銷售增加量确定融資需求(本年銷售額3000萬元,計劃新增銷售額1000元,計劃銷售淨利率為4.5%,股利支付率為30%)
外部融資需求=資産增加-負債自然增加-留存收益增加=新增銷售額×敏感資産銷售百分比-新增銷售額×敏感負債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售淨利率×(1-股利支付率)=1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%)
=666.7-61.7-126
=479萬元
(2)銷售增長與外部融資的關系外部融資銷售增長比:銷售每增長一元需要追加的外部融資額.
由于外部融資需求=新增銷售額×敏感資産銷售百分比-新增銷售額×敏感負債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售淨利率×(1-股利支付率);=基期銷售額×增長率×(敏感資産銷售百分比-敏感負債銷售百分比)-基期銷售額×(1+增長率)×計劃銷售淨利率×（1-股利支付率）
因此,
外部融資銷售增長比=外部融資需求÷新增銷售額=外部融資需求÷（基期銷售額×增長率）=敏感資産銷售百分比-敏感負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率]×銷售淨利率×（1-股利支付率）=66.67%-6.17%-[(1+33.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-30%)
=47.9%(=479÷1000)
如果銷售增長500萬元(增長率為16.7%),
外部融資額=500×[66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%)]=500×38.43%=192.15(萬元)
外部融資需求不僅取決于銷售的增長,還要看股利支付率和銷售淨利率.
(3)内含增長率内含增長率是不從外部融資,僅靠内部積累所能達到的增長率.
銷售額增加引起的資金需求增長．有兩種途徑來滿足:一是内部保留盈餘的增加；二是外部融資(包括借款和股權融資，不包括負債的自然增長)。如果不能或不打算從外部融資，則隻能靠内部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率．稱為“内含增長率”。
設外部融資為零。
0=敏感資産銷售百分比-敏感負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率]×銷售淨利率×（1-股利支付率）0=66.67%-6.17%-[(1+增長率)÷增長率]×4.5%×(1-30%)
增長率=5.493%
驗算:
新增銷售額=3000×5.493%=164.79萬元
外部融資額=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0
在内含增長率增長的情況下,公司資産不斷增加,其資金來源于負債自然增加和留存收益的增加.而負債自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的資産負債率可能會發生變化.
(4)可持續增長率
①可持續增長率的概念
由于企業要以發展求生存，銷售增長是任何企業都無法回避的問題。企業增長的财務意義是資金增長。在銷售增長時企業往往需要補充資金，這主要是因為銷售增加通常會引起存貨和應收賬款等資産的增加。銷售增長得越多，需要的資金越多。
從資金來源上看，企業增長的實現方式有三種；一是完全依靠内部資金增長。有些小企業無法取得借款，有些大企業不願意借款，它們主要是靠内部積累實現增長。完全依靠内部來源支持的增長率．就是前面提到的“内含增長率”。内部的财務資源是有限的．往往會限制企業的發展，無法充分利用擴大企業财富的機會。
二是主要依靠外部資金增長。從外部來源籌資，包括增加債務和股東投資，也可以提高增長率。主要依靠外部資金實現增長是不能持久的。增加負債會使企業的财務風險增加．籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈餘，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東财富。三是平衡增長。平衡增長，就是保持目前的财務結構和與此有關的财務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業的财務資源，是一種可持續的增長速度。
可持續增長率是指不增發新股并保持目前經營效率和财務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
可持續增長率的假設條件如下；
1．公司目前的資本結構是一個目标結構．并且打算繼續維持下去；
2．公司目前的股利政策是一個目标股利政策，并且打算繼續維持下去；
3．不願意或者不打算發售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；
4．公司的銷售淨利率将維持當前水平．并且可以涵蓋負債的利息；
5．公司的資産周轉率将維持當前的水平。
在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。
雖然企業各年的财務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數公司的情況。大多數公司不能随時增發新股。據國外的有關統計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發新股亦有嚴格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經營效率(體現于資産周轉車和銷售淨利率)和财務政策(體現于資産負債率和收益留存率)，對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情。當然，對于根本就沒有明确的經營和财務政策的企業除外。
平衡增長的資産、負債和股東權益的關系如圖1所示。
Image:平衡增長分析.gif
可持續增長的思想，不是說企業的增長不可以高于或低于可持續增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續增長率之上的增長所導緻的财務問題。超過部分的資金隻有兩個解決辦法：提高資産收益率，或者改變财務政策。提高經營效率并非總是可行的，改變财務政策是有風險和極限的．因此超常增長隻能是短期的。盡管企業的增長時快時慢．但從長期來看總是受到可持續增長率的制約。
②可持續增長率的計算
1．根據期初股東權益計算可持續增長率
限制銷售增長的是資産，限制資産增長的是資金來源(包括負債和股東權益)。不改變經營效率和财務政策的情況下(即企業平衡增長)，限制資産增長的是股東權益的增長率。因此可持續增長率的計算公式可推導如下：
（由于總資産周轉率不變，銷售增長率=資産增長率；由于資産負債率不變，資産增長率=淨資産增長率）可持續增長率=資産增長率=淨資産增長率（股東權益增長率）=股東權益本期增加額÷期初股東權益=本期淨利潤×本期收益留存比率÷期初股東權益=期初淨資産收益率×本期收益留存比率=期初總資産收益率×期初權益乘數×本期收益留存比率=期初總資産周轉率×本期銷售淨利率×期初權益乘數×本期收益留存比率應注意，“權益乘數”是用“期初股東權益”計算的，而不要用期末權益計算。
根據可持續增長率公式(期初股東權益)計算如下:
可持續增長率(1996年)=期初淨資産收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10%實際增長率(1996年)=(本年銷售額—上年銷售額)/上年銷售額=(1100—1000)/1000=10%
其他年份的計算方法與此相同。
2．根據期末股東權益計算的可持續增長率
可持續增長率也可以全部用期末數和本期發生額計算，而不使用期初數。其推導過程如下：
由于：企業增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源。
所以：資産增加額=股東權益增加額+負債增加額
(1)假設：資産周轉率不變即資産随銷售正比例增加
則有：資産增加額÷期末資産總額=銷售增加額÷本期銷售額資産增加額=期末資産總額×(銷售增加額÷本期銷售額)
(2)假設：銷售淨利率不變，
則有：股東權益增加額=留存收益增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率
(3)假設：财務結構不變即負債和所有者權益同比例增加
則有：負債增加額=期末負債×（股東權益增加額÷期末股東權益）=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×期末負債÷期末股東權益
(4)将(2)、(3)、(4)代入(1)：
期末資産總額×(銷售增加額÷本期銷售額)=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×期末負債÷期末股東權益=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×（1+期末負債÷期末股東權益）銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×期末總資産周轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末總資産/期末股東權益令A=期末總資産周轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末總資産/期末股東權益銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×A銷售增加額=基期銷售額×A/(1-A)
因此，可持續增長率=期末總資産周轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末權益乘數÷（1-期末總資産周轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末權益乘數）
根據可持續增長率公式(期末股東權益)計算如下:
可持續增長率(1996年)=期末淨資産收益率×本期收益留存比率/（1–期末淨資産收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10%
通過比較可以看出，兩個公式計算的可持續增長率是一緻的。
3．可持續增長率與實際增長率
通過上面的舉例可以看出．可持續增長率與實際增長率是兩個概念。可持續增長率是企業當前經營效率和财務政策決定的内在增長能力，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯系。
1）如果某一年的經營效率和财務政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續增長率。例如，1996年的經營效率和财務政策與1995年相同，1996年的實際增長率(10%)與根據1995年有關财務比率計算的可持續增長率(10%)相同。這種增長狀态，在資金上可以永遠持續發展下去，稱之為平衡增長。當然，外部條件是公司不斷增加的産品能為市場曆接受。
2）如果其一年的公式中的4個财務比率有一個或多個數值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續增長率。例如，1997年權益乘數提高(其他比率不變)使得實際增長率上升到30%，超過上年的可持續增長率(10%)。由此可見，超常增長是“改變”财務比率的結果，而不是持續當前狀态的結果。企業不可能每年提高這4個财務比率，也就不可能使超常增長繼續下去。
3）如果某一年的公式中的4個财務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長率就會低于上年的可持續增長率。例如，1998年權益乘數下降(其他比率不變)使得實際增長率下降到-5.42%，低于上年的可持續增長率(10%)。即使該年的财務比率恢複到1995和1996年的曆史正常水平，下降也是不可避免的。超常增長之後．低潮必然接踵而來．對此事先要有所準備。如果不願意接受這種現實，繼續勉強沖刺，現金周轉的危機很快就會來臨。
可持續增長率的高低，取決于公式中的4項财務比率。銷售淨利率和資産周轉率的乘積是資産淨利率，它體現了企業運用資産獲取收益的能力，決定于企業的綜合實力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權益乘數的高低是财務政策選擇問題，取決于決策人對收益與風險的權衡。企業的實力和承擔風險的能力，決定了企業的增長速度。因此，實際上一個理智的企業在增長率問題上并沒有多少回旋餘地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業由于發展過快陷入危機甚至破産，另一些企業由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業收購，這說明不當的增長速度足以毀掉一個企業。
