簡介
越南目前正面臨“經常項目持續逆差低外彙儲備資本項目自由化金融服務市場開放”的組合通常以貨币危機告終。在這樣的情況下，越來越多的資金開始從越南撤離，轉而投向其他國家。讓人會想到1997年的亞洲金融危機。2008年，越南證券市場一落千丈，胡志明股市指數從2007年140高點跌至目前不足60點，跌幅超過55%；與此同時，越南物價一路飙升，5月CPI更是創下13年新高，攀升到25.2%。其中食品價格上漲最多，達到42.4%，核心CPI中的房屋費用也上漲23%，通貨膨脹大有失控的風險。
由于應對高通脹的貨币政策失誤，越南陷入高通脹、貨币貶值、股市樓市暴跌的動蕩之中；越南經濟突然降溫對亞洲其它經濟體也産生了影響，亞太股市6月9日全線重挫。經濟學專家預測，下一次危機爆發地很可能是印度，新亞洲金融危機可能卷土重來。
危機曆史
1985年9月14日
越南盾貶值危機，這主要是由越南政府為穩定通脹而主動進行的貨币改革引起的。貶值後，1美元可兌換的越南盾由原來的200盾增加到3700盾。這次貶值措施在至1986年9月的一年内，引發通脹率持續走高。
1997年亞洲金融危機
越南鄰國泰國的貨币泰铢被嚴重高估後遭抛售是該危機的導火索。由于越南并非東南亞地區最重要的經濟體，該國并未成為危機中人們關注的焦點。但在這場席卷了幾乎整個亞洲的金融風暴中，越南同樣遭受了貨币嚴重貶值和高通脹的沉重打擊。
2007年底至今
第三次危機緣于越南盾連續貶值。為促使越南盾對美元升值并降低通脹，越南央行自2007年底至今先後三次提高每日越南盾兌外币交易浮動幅度至2％。同時，越南央行設定了每日參考彙率。然而，越南盾情況卻不見好轉。
危機起因
通脹失控是導緻越南出現危機的最重要原因，而通脹失控産生的原因在于通脹預期的高漲、寬松貨币供給和内需的強勁增長。越南通脹對經濟影響的傳導順序是：通脹上升——政策緊縮——需求下降——經濟增速放緩。當經濟增長放緩伴随貨币緊縮，将會把負面影響傳遞至金融市場和房地産市場，進而影響到銀行體系的資産負債表，投資者開始懷疑整個經濟的穩定性。越南特殊的地方在于其經濟基本面比較脆弱，存在政府财政赤字和貿易逆差，這時投資者的擔心加劇，資産加速被抛售，資金開始流出，貨币貶值，宏觀經濟進一步惡化。
CPI增漲
越南作為國際遊資青睐的新興市場，2006年越南股市曾跻身于全球最火爆的市場之一。到2008年金融市場的表現猶如“坐過山車”。越南經濟體系正暴露在風險之下，金融市場急劇動蕩，多項經濟指标亮紅燈。
2008年以來，越南多項經濟指标亮起紅燈。随着原油和糧食價格飙升，越南通貨膨脹進一步惡化。5月份越南按年率計算的通脹率飙升至25.2%的水平，為13年來最高。但越南央行基準利率隻有12%，未能有效控制通脹預期。1-5月，由于國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿易赤字達到144億美元。盡管過去幾年資金持續流入使越南外彙儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據世界銀行測算，越南今年的外債規模将達到240億美元，占GDP的30.2%。
越南央行官員2008年6月2日表示，央行已經制定了一整套政策應對通貨膨脹問題，包括繼續加息、降低經常項目赤字、提高商業銀行準備金率等。此前，越南央行擴大了越南盾對美元彙率的浮動區間至上下浮動2%。随後幾天，越南盾對美元保持小幅度貶值态勢。
國際投機
2006年，越南股市跻身全球最火爆市場行列，主要股指漲幅達145%，2007年頭兩個月又上漲51%，推動越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。
2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，大大高于普通新興市場的估值水平。國際貨币基金組織2007年3月初就已經向越南發出了股市風險方面的警告。
《華爾街日報》指出，由于越南政府關注确保國有企業獲得低利率貸款，越南實施的低利率政策引發了房地産市場的熱潮，與美元挂鈎的本地貨币走軟導緻了出口大幅增長。而在通貨膨脹走高時沒有迅速采取措施。“這表明，在遏制通貨膨脹問題上優柔寡斷将産生何等嚴重的後果。”
《華爾街日報》認為，越南的通貨膨脹不斷加劇，甚至有可能演變成全面危機，這為正在努力控制物價暴漲的其他亞洲國家敲響了警鐘。分析人士認為，如果亞洲國家央行沒有迅速采取行動抑制不斷上漲的物價，越南将是前車之鑒。
越南政府在貨币政策上的尴尬境地，使國際熱錢再次施展了對彙市和股市雙向做空的“提款機戰術”：目前12個月的遠期外彙交易顯示，市場認為越南盾兌美元1年内跌幅超過30%。如果越南政府放任本币貶值，國際熱錢可以在彙市上有所斬獲；越南政府若堅守彙率和利率政策，則通脹将大幅削減企業盈利，做空股票同樣有利可圖。
政策失誤
這次金融危機，越南政府難脫幹系。為了刺激經濟發展，越南政府大量引進外資，但又不希望大量的财富流失，所以竭力扶植國企做大做強，确保它們獲得低利率貸款，結果導緻金融信貸政策過于寬松，攤子鋪得太大，經濟過熱難以遏制。
其實早在2007年3月初，國際貨币基金組織就已經向越南發出了股市風險方面的警告，但越南沒有采取任何措施。去年底，糧食、能源價格均出現大漲，此時越南政府本應控制投資規模，遏制經濟過熱，避免通貨膨脹和金融、經濟危機，但為了保有自己的“改革成果”，他們在這個問題上優柔寡斷，錯失了良機，造成通脹失控。
貿易逆差
據越南《投資報》2008年5月26日報道，據越南工貿部預計，2008年5月份越南出口額約為51.5億美元，頭5個月出口總額約達234億美元，同比增長27.2%。進口總額378.17億美元，同比增長67%，增幅大大高于出口。貿易逆差約達144億美元，占出口金額的61.6%。
宏觀經濟
近期越南金融市場動蕩，主要是反映宏觀經濟形勢轉差。
由于食品及能源價格飙升，越南5月份通脹率達到25.2%，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴重。此外，越南貨币政策的從緊力度不足。越南央行5月19日将基準利率從8.75%調升至12%，部分銀行已将貸款利率設至18%，但當前的利率水平仍遠低于通脹率，未能有效控制通脹預期。
與此同時，越南貿易赤字還在迅速擴大。2008年1-5月，由于國際能源、建材和化肥價格的上漲，越南的貿易赤字達到144億美元。而盡管過去幾年資金持續流入使越南外彙儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據世界銀行測算，越南今年的外債規模将達到240億美元，占GDP的30.2%。此外，國家财政力量疲弱也是宏觀形勢轉差的表現之一。2008以來，越南政府财政赤字持續擴大，并長時間維持在占GDP5%的危險水平。
市場反應
暴跌的股市
越南股市在過去幾年的走勢與其他新興市場十分類似，隻是波動幅度更大。越南證券交易所指數從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達到了780％，不過從2007年10月到2008年6月，在短短8個月的時間内，該指數從1106點下跌到了396點。
彙豐在最新的市場月報中表示，越南股市當前的估值水平很有吸引力，因為動态市盈率已經處于曆史低點。不過低估值并不意味着投資者馬上會湧入市場。風險投資基金IDG在越南的主管Nguyen Bao Hoang表示，在未來12個月内，越南股市可能都難以恢複。IDG是最早進入越南的風險投資基金，目前已經投資了超過30個項目。
越南《西貢時代周刊》2008年4月份的一篇文章更提出個疑問：“越南是否已經準備好了去擁有一個證券市場？”該文章指出當前證券市場混亂不堪：大股東随意侵占中小股東利益；投資者将股市視為一個賭場而不是投資場所。
Ban Viet證券公司的數據顯示海外投資者還沒有撤離證券市場。該公司的主管To Hai表示，事實上，2008年年初有6億美元左右的海外資金間接進入了越南證券市場。另外他還表示，2006年到2007年之間，約有100億美元的資金通過投資那些鎖定期為5到10年投資基金的方式進入了越南股市，而他相信這些錢還在這裡。
但這并不是所有人的觀點。“已經結束了，我們撤離了（越南股市），并且在短期内并沒有考慮回來。”Euroland LP合夥人Xin Chen表示，“我們幹得不錯，雖然早一點走可能會更好。”Xin Chen不願意透露他們通過何種方式進行投資。
房地産：相對狹小的市場
與證券市場相同，越南的房地産市場也經曆了慘痛的下跌。該市場在2005年和2006年都曾出現過回落，但卻沒有如此的慘烈。
胡志明市某些地區的房價已經較去年底下跌了約50％。而在去年年中，投資者曾對這個市場寄予厚望，因為當時越南建築部剛剛提議允許外國人在越南購買房屋，有望為市場引入新的血液。
不過相對于其他國家而言，越南房地産市場仍是一個相對狹小的市場。越南1993年的《土地法》規定，越南居民擁有的隻是土地使用權，隻有“土地得到合理使用”，在期滿後土地使用權才能延續。由于價格上揚，土地已經成為越南家庭最重要的财富，普通人很少打買賣房子的主意。正由于這個原因，越南的房地産市場規模相對較小，對于很多人來說房地産市場的起起落落隻能作為茶餘飯後的一點談資。
越南盾貶值加重
2008年5月28日，摩根士丹利表示，越南正步向類似泰铢1997年所面臨的“貨币危機”。而1997年，當泰國經常項目赤字占GDP的比例達6.5%時，泰國央行就已被迫調低泰铢彙率，進而引發亞洲金融危機。
1997年11年前的7月，随着國際遊資大肆攻擊泰铢，一場大規模的金融危機開始在亞洲蔓延；11年後的今天，東亞各國金融監管當局警覺地發現，随着原油和大宗商品價格的暴漲，他們的貨币體系再度暴露在巨大的風險之中。唯一不同的是，越南最有可能成為第一塊倒下的多米諾骨牌。
面對巨大的通脹壓力和嚴峻的彙率形勢，越南政府終于開始打出政策“組合拳”。當地時間2008年6月10日，越南央行宣布從11日起将基準利率上調2個百分點至14%，這為越南今年第三次加息，同時将越南盾對美元的官方外彙指導彙率下調2%。分析師稱彙率下調等同于令越南盾貶值。但越南央行行長阮文饒表示，2008年6月11日官方彙率的急降是“一次調整”，而不是幾位分析師所說的“有效貶值”。
越南央行昨天設定的官方彙率為16458盾比1美元，較11日的16461盾比1美元僅走強3盾，但遠遠高于黑市和海外外彙市場上越南盾的彙率水準。由于越南投資者紛紛購買美元規避高企的通貨膨脹，黑市上的越南盾貶值加重。分析師稱，黑市上的美元兌越南盾彙率徘徊在18000盾左右，遠彙市場顯示未來一年越南盾預期貶值将近30%。
此外，作為銀行換彙代理機構的金鋪11日開始以約16600盾的價格向居民收購美元，與央行的官方彙率接近。但金鋪并不賣出美元，稱央行規定其隻能買入外币。
政府對策
越南政府為了給經濟降溫以緩解通脹壓力，2008年早些時候，政府提出将2008年經濟增長目标由年初确定的8.5％到9％下調至7％，同時把2008年大米出口目标從原定的400萬噸到450萬噸下調至350萬噸到400萬噸，以抑制食品價格上升。
2008年6月初，越南政府再下“猛藥”，推出了一系列涉及多個重要領域的舉措，包括緊縮銀根，以及削減公共項目投資和國家機關開支等。政府還加強了對證券、外彙和房地産市場的監督和管理，打擊各種投機活動，并采取措施減少貿易逆差。此外，越南政府正努力促進生産，以确保日常生活和生産必需品的供應。
為穩定金融市場形勢，今年年初以來，越南國家銀行已将銀行存款利率從年初時的8.25％調高至目前的12％。越南國家銀行還宣布從2008年6月11日起将越南盾基準利率從12％上調至14％，同時允許各商業銀行将最高貸款利率由原來的18％上調至21％，并将越南盾每日參考彙率一次性下調２％。
為加強對外彙市場的監控，越南國家銀行2008年6月6日還規定，自由市場隻能買進外彙，不得将外彙賣給個人，外彙代理點買進的外彙必須上交國家，違者将予以嚴懲。
分析人士認為，越南政府上述政策目前已取得一定成效。據報道，迄今越南全國已有1000多個公共投資項目被取消或緩建，而且外彙市場波動趨緩，股市最近幾個交易日也已止跌回升。
分析人士同時強調，鑒于國際市場油價和糧價有可能繼續上漲，越南政府在治理通脹方面還有很多工作要做。越南社科院下屬的越南經濟院副院長陳庭天日前預計，今年年底越南通脹率可望控制在20％到22％，但要有效控制通脹可能還需要一兩年的時間。
多方評論
瑞信集團表示，持續過熱是越南經濟面臨的核心問題，其經濟走向和政策取向都不令人放心。
高盛報告則指出，在惡性通脹下，目前越南盾仍高估，未來仍有下跌空間。高盛分析師認為：“假如越南政策制定者不把越南盾加速貶值考慮進去的話，未來将面臨更多麻煩。”德意志銀行預測，今後幾個月，越南盾還将貶值30%以上。
雷曼兄弟公司關注越南的分析師彭程對稱，如果越南爆發危機，還可能會波及菲律賓、印尼、印度和韓國等亞洲新興市場國家，這些經濟體經常項目都在惡化，财政能力也較為堪憂。即使對中國，也有一定的影響。
世界銀行駐越南的執行主管Martin Rama預測，世界銀行對于越南今年GDP增長的預估也是7%，Rama表示世界銀行相信越南政府有能力應對當前的狀況。
中金公司首席經濟學家哈繼銘指出，由于亞洲經濟體基本面仍然穩健，觸發大規模金融危機的可能性仍然較小。他表示，亞洲多數國家和地區坐擁豐厚的經常賬戶盈餘與外彙儲備，可減少資本外流的影響。此外許多企業在經曆了1997年金融危機後已大幅削減了債務，銀行體系也變得更為強健。次貸危機也未對新興亞洲經濟體造成巨大影響，因此即使有個别亞洲國家爆發金融風暴，其它亞洲經濟體的抵禦能力仍比1997年的時候要強。
影響中國
胡昌生－武漢大學金融系教授、博導
胡昌生表示，越南金融危機對中國市場，更多的是心理上的負面影響，中國出現金融危機的可能性很小。“經濟出現問題，往往首先表現在金融層面。”胡昌生介紹，一般來說，一個國家或地區的資産價格、商品價格泡沫破滅，大家就會說發生了金融危機。一旦爆發金融危機，該地區的經濟會後退5至10年。“越南是一個微型經濟體，而中國是一個巨大的經濟體。”
胡昌生認為，中國與越南有着很大的不同，雖然大家感覺目前物價上漲較快，但相比世界上其他經濟發展較快的國家如俄羅斯、巴西等，中國的CPI還算低的。而且，中國的對外貿易是順差，因此發生金融危機的可能性很小。
目前中國最大的壓力還是通脹，在美國多次減息的背景下，中國不可能加息太多，否則會吸引更多熱錢進入，而加快人民币升值，又會使得大量出口型企業面臨倒閉。因此，隻有轉變經濟增長方式，才是根本出路。
魯政委－興業銀行首席經濟學家
興業銀行首席經濟學家魯政委對《第一财經日報》表示“新興經濟體經濟脆弱性的不斷提高有可能對中國構成傳染性的威脅。”，中國應提高警惕。
此前他曾撰文指出，除了越南之外，當前在阿根廷、韓國以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現的貨币貶值征兆，也大大增強了中國被感染的可能性，中國應該對此新興經濟體的貨币危機所具有的傳染性提高警惕。而2008年4月份在連續的升值之後，人民币NDF市場上出現了罕見的回調也為我們敲響了警鐘。
“目前中國應該加強對于熱錢的監測，并為潛在的危機制定應對的預案。”他進而表示，同時還需要進一步增強人民币的彙率彈性，這是遏制熱錢、避免危機的有效手段。此外，由于通脹是全球性的問題，世界各國的央行之間應該進一步加強貨币政策的協調機制。不過，由于中國經濟和越南存在着根本上的不同，人們應該避免陷入到新興經濟體貨币危機理論的“歸類邏輯”中。
魯政委指出，越南的高通脹以及引發的危機，顯示出了越南政府對于宏觀經濟調控能力的薄弱，而在這方面，中國顯然要大大強于越南。這表現在中國政府對于經濟過熱、通脹都保持了警惕，并采取了各種調控措施。目前通脹水平也處于可控範圍内，并可能進入到了下滑通道中，此外，中國貿易持續維持順差，經濟結構和出口競争力方面也均向好的方向發展，中國的經濟基本面要大大優于越南。
