我國投資銀行業的發展曆史
發行監管制度的演變
發行監管制度的核心内容：股票發行決定權的歸屬。分為兩種類型：一種是政府主導型，即核準制。另一種是市場主導型，即注冊制。核準制是指發行人申請發行證券，不僅要公開披露與發行證券有關的信息、符合《公司法》和《證券法》中規定的（實質性）條件，而且要求發行人将發行申請報請證券監管部門決定的審核制度。我國目前實行核準制。在1998年之前，我國股票發行管理制度采取發行規模和發行企業數量雙重控制的辦法。
2003年12月28日，中國證監會頒布了《證券發行上市保薦制度暫行辦法》，于2004年2月1日開始實施。
2006年1月1日實施的經修訂的《中華人民共和國證券法》（簡稱《證券法》）在發行監管方面明确了公開發行和非公開發行的界限；規定了證券發行前的公開披露信息制度，強化社會公衆監督；肯定了證券發行、上市保薦制度，進一度發揮中介機構的市場服務職能；将證券上市核準權賦予了證券交易所，強化了交易所的監管職能。
股票發行方式的變化
我國在股票發行方式方面的曆史變動是非常多的，按時間和方式種類大約可以分為以下幾個階段。
（1）自辦發行。從1984年股份制試點到20世紀90年代初期。這個階段股票發行的特點是：第一，面值不統一，有100元的，有200元的，一般按照面值發行；第二，發行對象多為内部職工和地方公衆；第三，發行方式多為自辦發行，沒有承銷商，很少有中介機構參加。
（2）有限量發售認購證。1991～1992年，股票發行采取有限量發售認購證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發生搶購風潮，造成社會動蕩，出現私自截留申請表等徇私舞弊現象。因深圳“8・10事件”，這種方式不再采用。
（3）無限量發售認購證。1992年，上海率先采用無限量發售認購證搖号中簽方式。1992年12月17日發布的《國務院關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》對此予以了确認。這種方式基本避免了有限量發行方式的主要弊端，體現了“三公”原則。但是，認購量的不确定性會造成社會資源不必要的浪費，認購成本過高。
（4）無限量發售申請表方式以及與銀行儲蓄存款挂鈎方式。1993年8月18日，國務院證券委員會頒布的《1993年股票發售與認購辦法》規定，發行方式可以采用無限量發售申請表和與銀行儲蓄存款挂鈎方式。此方式與無限量發行認購證相比，不僅大大減少了社會資源的浪費，降低了一級市場成本，而且可以吸收社會閑資，吸引新股民入市，但由此出現高價轉售中簽表現象。
（5）上網競價方式。上網競價隻在1994年哈歲寶等幾隻股票進行過試點，之後沒有被采用。
（6）全額預繳款、比例配售。全額預繳款、比例配售是儲蓄存款挂鈎方式的延伸，但它更方便，節省時間。它又包括兩種方式：“全額預繳、比例配售、餘款即退”和“全額預繳、比例配售、餘款轉存”。前者比後者占用資金時間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發行地的原始投資者，吸引大量資金進入二級市場。
（7）上網定價發行。上網定價發行類似于網下的“全額預繳、比例配售、餘款即退”發行方式，隻是一切工作均利用交易所網絡自動進行，與其他曾使用過的發行方式相比，是最為完善的一種。它具有效率高、成本低、安全快捷等優點，避免了資金體外流動，完全消除了一級半市場，1996年以來被普遍采用。
（8）基金及法人配售。1998年8月11日，中國證監會規定：公開發行量在5000萬股（含5000萬股）以上的新股，均可向基金配售；公開發行量在5000萬股以下的，不向基金配售。1999年7月28日，中國證監會又規定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網定價、全額預繳款或與儲蓄存款挂鈎的方式發行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網發行和對法人配售相結合的方式發行股票。
2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發行股票都可以向法人配售。
（9）向二級市場投資者配售。2000年2月13日，中國證監會頒布《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》，在新股發行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發行時，将一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售，投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自願申購新股。
（10）上網發行資金申購。2006年5月20日，深、滬證券交易所分别頒布了股票上網發行資金申購實施辦法，股份公司通過證券交易所交易系統采用上網資金申購方式公開發行股票。2008年3月，在首發上市中首次嘗試采用網下發行電子化方式，标志着我國證券發行中網下發行電子化的啟動。
上述方式中，有限量發行認購證方式、無限量認購申請表搖号中簽方式、全額預繳款方式和與儲蓄存款挂鈎方式屬于網下發行，這些方式都存在發行環節多、認購成本高、社會工作量大、效率低的缺點。随着電子交易技術的發展，這類方式逐步被淘汰。上網競價方式和上網定價方式屬于網上發行，對投資者來說，更加簡便快捷。
股票發行定價的演變
20世紀90年代初期，公司完全沒有發行定價權，基本上由證監會确定，采用相對固定的市盈率。
1994年後的一段時間内實行競價發行（隻有試點，後未推行），但大部分采用固定價格方式，即在發行前，由主承銷商和發行人在國家規定範圍内，根據市盈率法來确定新股發行價格。
2005年1月1日，試行首次公開發行股票詢價制度，标志我國首次公開發行股票市場化定價機制的初步建立。
2006年9月11日，證監會審議通過《證券發行與承銷管理辦法》，細化了詢價、定價、證券發售等環節的有關操作規定。
債券管理制度的發展曆史
①國債。有關國債的管理制度主要集中在二級市場方面。1992年3月18日國務院發布了《中華人民共和國國庫券條例》。
②金融債。1994年我國政策性銀行成立後，發行主體從商業銀行轉向政策性銀行，首次發行人為國家開發銀行。政策性金融債券經中國人民銀行批準，面向金融機構發行。
2005年4月27日，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，發行主體增加了商業銀行、企業集團财務公司及其他金融機構。企業債。1998年的《證券法》規定公司債券的發行仍采用審批制，但上市交易則采用核準制。
2006年實施的經修訂的《公司法》規定，發行公司債的申請經國務院授權的部門核準，并應當符合2006年實施的《證券法》規定的發行條件。
③證券公司債。是指證券公司依法發行的、約定在一定期限内還本付息的有價證券。不包括證券公司發行的可轉換債券和次級債券。
④企業短期融資券。是指企業依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易，約定在一定期限内還本付息，最長期限不超過365天的有價證券。
新增内容：2008年4月12日，中國人民銀行頒布了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，短期融資券适用該辦法，《短期融資券管理辦法》等終止執行。
短期融資券的注冊機構也由中國人民銀行變更為中國銀行間市場交易商協會。
⑤新增内容：中期票據。具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行、約定在一定期限還本付息的債務融資工具。
構建投資銀行業的核心競争力
投資銀行業的定位
從國外經曆看，投資銀行是股份公司制度發展到特定階段的産物，是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現代社會經濟發展中發揮着溝通資金供求、構造證券市場、推動企業并購、促進産業集中和規模經濟形成、優化資源配置等重要作用。由于投資銀行業的發展日新月異，對投資銀行的界定也有些困難。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。國際上對投資銀行的定義主要有四種。
第一種：任何經營華爾街金融業務的金融機構都可以稱為投資銀行。第二種：隻有經營一部分或全部資本市場的金融機構才是投資銀行。第三種：把從事證券承銷和企業并購的金融機構稱為投資銀行。第四種：僅把在一級市場上承銷證券和二級市場交易證券的金融機構稱為投資銀行。可以看出，人們定義的投資銀行主要針對的是投行的業務劃分。
在我國，并沒有專門的投資銀行公司。我國開始籌建資本市場以來，由國有資本出資組建證券公司，證券公司内部設置投資銀行部，從事股票承銷業務。投資銀行主要是為資本市場的發展提供一整套風險與收益匹配的方案、工具和優質的金融媒介服務。（吳曉求，2001年）從業務上而言，投資銀行指的是從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購等業務的機構。投資銀行的中介作用圖示如下。
投資銀行業面臨的發展機遇
我國正經曆着發展社會主義市場經濟體制的重要曆史時期，經濟結構的調整及現代企業制度的建立，為投資銀行業的進一步發展提供了巨大的空間和市場。
1、國有資産管理體制改革給投行業務帶來的新機會。十六大報告提出了深化國有資産管理體制改革的新方向，即在堅持國家所有的前提下，充分發揮中央和地方兩個積極性。國家要制定法律法規，建立中央政府和地方政府分别代表國家履行出資人職責，享有所有者權益，權利、義務和責任相統一，管資産和管人、管事相結合的國有資産管理體制。這就為地方政府轉讓一批上市公司的國家股股權創造了條件，股權轉讓審批的速度也會加快。
自2002年8月15日方向光電國有股轉讓獲批以來，已有多家上市公司發布了國有股股權轉讓或獲批公告。如此占股票市場47%的國家股轉讓市場可能會形成，國家股轉讓提速後，出于專業、公平和監管的考慮，受讓方和轉讓方都會考慮請券商擔任并購重組财務顧問，這将給投資銀行業帶來并購重組業務的機會。
2、《上市公司收購管理辦法》和《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》已經出台。國家經貿委、财政部、國家工商總局、國家外彙管理局聯合發布《利用外資改組國有企業暫行規定》，意味着非上市公司國有産權的轉讓将進入新階段，國有産權的轉讓也是為了調整和優化國有經濟布局，這同樣為投行提供了業務創新機會——擔任政府财務顧問。
在2003年7月10日召開的中央企業負責人會議上，國資委政策法規局局長張德霖透露，《企業國有産權轉讓暫行辦法》已經讨論通過，争取在8月份出台。《上市公司國有股權轉讓暫行辦法》也已經列入國務院和國資委2003年立法計劃。投資銀行應積極注意政策動向，主動為企業出謀劃策，利用專業優勢擔當好财務顧問角色，與企業建立良好的合作關系，為長期合作奠定基礎。
3、市場國際化給投資銀行帶來的機會。投資銀行向國際化發展，已經是一個現實而緊迫的問題。
投資銀行業面臨的挑戰
業務的多樣化、交易的信息化與競争的全球化是現代投資銀行業的發展趨勢。中國的投資銀行業盡管已有多年的發展，但面對這種趨勢以及我國加入WTO的日益臨近,它已到了必須認真審視自己和規範發展自己的時候了。
1、投資銀行業務的準入障礙降低。傳統的投行承銷業務競争激烈，外資進入、銀證混業經營和證券公司進入門檻的敞開等使證券業已經完全告别過去的壟斷時代，如果券商不能适應這種突變，勢必被市場所淘汰。投行業在經曆了幾次大的制度性變革後，市場結構已發生了根本性變革，許多原來的投行老大已不見蹤影。一些原來的業内龍頭企業由于不能适應制度變革的大環境，因違法違規而頻頻栽倒以及大多數證券公司的創業者被迫退出市場。
2、經營品種單一，業務結構高度趨同。目前國内101家證券公司中，有主承銷資格的投資銀行約40家，實際上，除了重大的承銷項目基本為中金公司所承攬之外，幾乎沒有哪家投資銀行擁有與衆不同之處，排名靠前的大券商主要還是依靠規模優勢、政府支持等方面的優勢。
說到底，投資銀行展開的競争是無差别競争，而無差别競争直接導緻惡性競争、價格競争，而降價的同時也不能回避風險，不合适的承銷活動隻會給投行帶來巨大損失，包括聲譽上的和金錢上的。如何塑造投資銀行在某一方面的特色、實現在某一領域的獨樹一幟，将是未來工作中需要更多考慮的問題。而且在加入WTO之後，國外投資銀行都盯住了中國證券市場，他們的加入也将使國内投行業務面臨更惡劣的競争環境。
3、資産規模偏小，競争實力較弱。我國投資銀行的發展曆史僅有十幾年，盡管數量較多，但其規模較小，行業集中度極差。據統計資料表明，我國證券公司的平均資産僅為20多億元，這與世界著名投資銀行差距甚遠。過小的資本規模使證券公司賴以進行擴張的基礎極為薄弱。我國11家最大的投資銀行其資本加在一起不到25億美元，而美林一家就703億美元。投資銀行資金規模越大，實力越強，在拓展業務領域、占領市場份額方面越有優勢。可以說，資本規模壯大是投資銀行業務拓展、開辟新領域、參與市場競争的物質基礎。
系統創新和風險控制雙管齊下構建投資銀行業的核心競争力
（一）系統創新塑造競争優勢
創新一直是證券業發展的主題，更是塑造投行核心競争力的基本要素。離開了創新，不可能有今天高度發達的資本市場。沒有創新精神和創新能力的券商在全球化競争時代毫無立足之地，更談不上有核心競争能力。
管理學大師德魯克認為，金融業本身是風險化解行業，創新是克服風險的最佳手段。投行本身是一個系統，系統的成功取決于各個要素的有機結合。這就表明在單項創新上有優勢，如果缺乏系統創新，則不一定有競争力。核心能力隻有經曆系統創新後才可能轉化為核心競争力。
對證券公司而言，系統創新中産品（服務）創新是核心，組織創新是保障，管理創新是基礎。證券公司的系統創新至少應包括上述三項創新，否則隻能是單項的創新，并不能保證有核心競争力。
1、通過業務創新打造自己的業務品牌。
一個企業要持續發展，并在行業中保持領先地位，必須擁有核心業務，即品牌優勢，而且要不斷對其品牌賦予新的内容。證券公司的發展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經營廣泛，但都有一項或幾項獨具特色的業務，在業内有非常大的影響力，他們靠自己的品牌赢得了客戶的信賴，獲得了良好的經營效益。投資銀行應完善業務結構，發展企業投資顧問、資産重組、債轉股、收購兼并等業務，跳出一級、二級市場的局限。
目前，随着證券投資基金數量的不斷增加、保險基金的陸續入市，以及将來養老基金的入市，我國證券市場對股票指數期貨、期權等金融衍生工具的需求日漸強烈。投資銀行應以核心能力的培養和發展為中樞，努力開拓符合自身條件的特色業務空間，通過結構性調整應對外來競争的同時，正确分析自己的長處和短處，進行市場定位，利用好時機搶先起步，搶占市場份額，走特色化經營之路。
2、通過組織創新提高營運效率。
建立"統一領導、專業分工、集中管理"的投資銀行體制，注重塑造專業、合理知識結構的團隊，提高運作效率和質量。投資銀行的業務需要廣泛的信息資源、深入且專業化的分析、高度發散的創意和精細嚴謹的策劃，需要資本市場的操作能力以及處理法律問題、财務問題與人際關系的能力。這些都需要通過組建良好的團隊來實現。團隊建設可以達到以下目标：
（1）提高工作滿意度。團隊規範在鼓勵其員工工作的同時，還創造了一種增加工作滿意度的氛圍。
（2）決策更合理化。有不同背景不同經曆的個人組成的群體，看問題的廣度比單一性質的群體更大。同樣，由風格各異的個體組成的團隊所作出的決策，要比個體作出的決策更有創意。
（3）提高績效。工作團隊方式可減少浪費，減少官僚主義作風，積極提出工作建議并提高工作效率，故科學合理的團隊建設對投資銀行至為重要。
3、營銷創新。
主承銷商的銷售能力将直接影響股票發行的質量，包括價格高低、發行效率、後市表現、優化投資者結構、發行人的市場認同度等等。營銷能力是投行競争力在市場上的重要表現，包括以發行質量競争承銷項目、專業化銷售的利潤增長點，投資者群體認同的品牌效應等。
（1）建立良好的投資者網絡。銷售股票的主力對象是機構投資者，主承銷商能夠運作的投資者網絡的強大程度，直接關系到銷售股票的能力。
（2）定價能力。股票發行的難點是合理确定發行價格，既要體現價值，又要參考市場價格，考慮市場的需求和投資者對價格的認同度；既要滿足發行人的籌資需求，又要照顧投資者的漲價收益。
（3）推介能力。股票的價值最終需要投資者的認同，推介工作十分必要。推介的方式很多，包括一對一推介、小型推介會、公開路演推介會、網上推介、媒體宣傳推介等。推介的關鍵是要準确定位股票的“賣點”，挖掘發行人的投資價值，以及找到合适的投資群體。路演推介是激發購買欲望的關鍵措施。
4、激勵機制和人才管理。投資銀行發展中不可忽視的一環就是人才的引進和培養。21世紀是一個智能化社會，知識經濟将成為主角，作為知識載體和知識創新源泉的人，其發揮的作用越來越大。一些中小投資銀行能夠迅速崛起，在某個業務領域與大投資銀行分一杯羹，與其擁有某方面的專業人才有關。投資銀行應立足于長遠，确立以自身培養為主、引進人才為輔的人才戰略，建立健全人才激勵和約束機制，并同建立績效考核和流動機制，形成人才競争效應。
（二）風險控制保障持續競争力
近年以來，投資銀行業務風險凸現，一些券商已嘗到了風險控制不嚴所帶來的教訓：如股票承銷中出現的巨額包銷風險，比較典型的有浙江廣廈、哈醫藥等；如投行業務中的虛假包裝上市所導緻的風險：如通海高科、麥科特事件等，一些過去擁有顯赫的投行業績的券商都為此付出了慘重的代價。
而另一些券商雖然到目前還未真正受到投行風險的懲罰，但更多的是因為項目少或運氣好等原因，股票發行承銷業務多年以來幾乎無風險的狀況使得大多數券商在風險防範面前還基本上是一片空白。國外投資銀行中風險管理一直是公司管理中的重中之重，合理的、科學的控制投資銀行風險，不僅有利于公司的長期生存與發展，也能夠避免不必要的投入與浪費而直接産生經濟效益，風險控制能力的高低将直接體現公司綜合競争能力的高低。
1、樹立風險管理的觀念。
未來幾年将是中國證券市場消除泡沫的階段，中國股市無論是以軟着陸還是硬着陸方式來擠出泡沫，一定會有大量的參與者（上市公司、中介機構、投資者）付出慘重代價。
監管部門有其尴尬的處境，但其政策趨向上隻能朝着規範化、市場化的方向發展。可以預測，在未來3-5年内，大批對資本市場缺乏理解、風險控制能力較弱的證券公司難以通過資本市場的檢驗，退出資本市場舞台勢在必然。市場環境的變化也必将導緻投資銀行管理理念的轉變，“誰能活得久”将成為比“誰能活得好”更重要的問題。投資銀行業務風險控制、防範與化解能力已是事關券商生死存亡的頭等大事，并成為體現券商綜合競争優勢的一個重要指标。
2、投行業務上的風險控制。
現在投資銀行紛紛成立質量控制部門，負責制定公司投資銀行業務的操作流程；負責項目立項、策劃、負責拟上報項目材料的評審。（1）在項目立項中，以有關立項标準指引為基礎對項目進行篩選，力求提高業務的質量和把風險化解于萌芽狀态。（2）項目跟蹤階段。随時把握項目的進展情況，發現問題及時與項目承做人員協商解決。（3）内核階段。完善内核程序，項目内核先經質量控制部門審核，再提交内核會議讨論，并聘請外部的律師、會計師參與讨論，提高内核的質量與效果。
3、加強員工的風險控制意識。
從國外證券公司的風險案例中可以看出，在緻命的風險事件中，人的因素總是扮演着十分重要的角色。雖然人們可以制定出各種規章制度和運作程序來防範和控制風險，引進對沖工具來降低市場風險，實施嚴格的審查程序來減少風險，建立有效的監控機制來規避營運風險，但這一切都是人為設定的。既然人可以創造它們，也就可以反向地利用它們。因此，在大力倡導建立風險管理制度、完善風險監控機制的同時，強化員工的道德規範和行為準則、提高員工的執業素質是風險管理和内部控制能否取得成功的關鍵因素。在實行風險管理和内部控制的過程中，有效發揮或約束人為的因素同樣都是必要的和重要的。
