概況
财務杠杆系數（DFL）=息稅前利潤EBIT/[息稅前利潤EBIT-利息-優先股股利/（1-所得稅稅率）]
簡介
由于固定性财務費用的存在，使企業息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現象。也就是，銀行借款規模和利率水平一旦确定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之後，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業盈利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩餘給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。
由于利息是固定的，因此，舉債具有财務杠杆效應。而财務杠杆效應是一把“雙刃劍”，既可以給企業帶來正面、積極的影響，也可以帶來負面、消極的影響。
其前提是：總資産利潤率是否大于利率水平。當總資産利潤率大于利率時，舉債給企業帶來的是積極的正面影響；相反，當總資産利潤率小于利率時，舉債給企業帶來的是負面、消極的影響。
杠杆利益
（Benefit on Financial Leverage)
通過前面的論述我們已經知道所謂财務杠杆利益(損失）是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營後，企業所能獲得的利潤就是：
資本收益=企業投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本
=企業投資收益率×（權益資本+債務資本）－負債利息率×債務資本
=企業投資收益率×權益資本+（企業投資收益率－負債利息率）×債務資本
（此處的企業投資收益率=息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）
因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為
權益資本收益率=[企業投資收益率×權益資本+(企業投資收益率－負債利率)×債務資本]/權益資本
可見，隻要企業投資收益率大于負債利率，财務杠杆作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且産權比率（債務資本/權益資本）越高，财務杠杆利益越大，所以财務杠杆利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等于或小于負債利率，那麼負債所産生的利潤隻能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是财務杠杆損失的本質所在。
負債的财務杠杆作用通常用财務杠杆系數（Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，财務杠杆系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：
财務杠杆系數=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率
通過數學變形後公式可以變為：
财務杠杆系數=息稅前利潤/(息稅前利潤－資本總額×負債比率×利息率)
=息稅前利潤率/（息稅前利潤率--負債比率×利息率）
根據這兩個公式計算的财務杠杆系數，後者揭示負債比率、息稅前利潤率以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出主權資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率，而且也能使主權資金收益率低于息稅前利潤率，這就是财務杠杆作用産生的财務杠杆利益（損失）。
作用
合理運用财務杠杆會給企業權益資本帶來額外收益,但是同時會給企業帶來财務風險。
(一) 作用
财務杠杆作用是負債和優先股籌資在提高企業所有者收益中所起的作用，是以企業的投資利潤與負債利息率的對比關系為基礎的。
1．投資利潤率大于負債利息率。此時企業盈利,企業所使用的債務資金所創造的收益(即息稅前利潤)除債務利息之外還有一部分剩餘，這部分剩餘收益歸企業所有者所有。
2．投資利潤率小于負債利息率。企業所使用的債務資金所創造的利益不足支付債務利息，對不足以支付的部分企業便需動用權益性資金所創造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業使用權益性資金的收益率。
由此可見，當負債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現投資利潤率小于負債利息率時，其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為财務杠杆的作用。
(二) 财務杠杆作用的後果
不同的财務杠杆将在不同的條件下發揮不同的作用，從而産生不同的後果。
1．投資利潤率大于負債利潤率時。财務杠杆将發生積極的作用，其作用後果是企業所有者獲得更大的額外收益。這種由财務杠杆作用帶來的額外利潤就是财務杠杆利益。
2．投資利潤率小于負債利潤率時。财務杠杆将發生負面的作用，其作用後果是企業所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業的财務風險，甚至導緻破産。這種不确定性就是企業運用負債所承擔的财務風險。
經營管理
财務杠杆是否給公司經營帶來正面或者負面影響，關鍵在于該公司的總資産利潤率是否大于銀行利率水平，當銀行利率水平固定時，公司的赢利水平低，股東沒有得到應有的報酬，财務杠杆在此對企業的經營業績發揮了負面作用，抑制了公司的成長。造成這種結果的原因主要在于公司的赢利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運作；公司沒有重視内部經營管理，沒有将有限的财務資源投資到企業最具有競争力的業務上。
計量
對财務杠杆計量的主要指标是财務杠杆系數，财務杠杆系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。
計算公式為：
财務杠杆系數=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率
=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）
對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發行優先股的企業來說，可以按以下公式計算财務杠杆系數：
财務杠杆系數=[[息稅前利潤]]/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-（優先股股利/1-所得稅稅率）]
财務風險
風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不确定性或可能發生的損失。财務風險是指企業因使用債務資本而産生的在未來收益不确定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得财務杠杆利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得财務杠杆損失，甚至導緻企業破産，這種不确定性就是企業運用負債所承擔的财務風險。
企業财務風險的大小主要取決于财務杠杆系數的高低。一般情況下，财務杠杆系數越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那麼主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，财務風險就越小。财務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子将有助于理解财務杠杆與财務風險之間的關系。
假定企業的所得稅率為35%，則權益資本。
對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得财務杠杆利益越大，權益資本淨利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本淨利潤率就會提高3.25個百分點[（22.75%－3.25%）÷（15%－9%）]，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本淨利潤率則下降3.25個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），财務杠杆作用就會從積極轉化為消極。此時，使用财務杠杆，反面降低了在不使用财務杠杆的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用财務杠杆，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，财務杠杆系數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本淨利潤将以9倍的速度下降，可見财務風險之高。如果不使用财務杠杆，就不會産生以上損失，也無财務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠杆利益。
風險因素
由于财務風險随着财務杠杆系數的增大而增大，而且财務杠杆系數則是财務杠杆作用大小的體現，那麼影響财務杠杆作用大小的因素，也必然影響财務杠杆利益（損失）和财務風險。下面我們分别讨論影響兩者的三個主要因素：
息稅前利潤率
由上述計算财務杠杆系數的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，财務杠杆系數越小；反之，财務杠杆系數越大。因而稅前利潤率對财務杠杆系數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
負債的利息率
同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，财務杠杆系數越大，反之，财務杠杆系數越小。負債的利息率對财務杠杆系數的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為财務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
資本結構
根據前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響财務杠杆利益和财務風險的因素之一，負債比率對财務杠杆系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，财務杠杆系數越大；反之，财務杠杆系數越小，也就是說負債比率對财務杠杆系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。
上述因素在影響财務杠杆利益的同時，也在影響财務風險。而進行财務風險管理，對企業來講是一項極為複雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響财務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不确定的，因此，企業必須從各個方面采取措施，加強對财務風險的控制，一旦預計企業将出現财務風險，就應該采取措施回避和轉移。
回避财務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。回避風險的前提是正确地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那麼就應該減少負債，降低負債比率，從而回避将要遇到的财務風險。轉移風險是指采取一定的措施，将風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分财務風險。此外，财務杠杆作用程度的确定除考慮财務杠杆利益（損失）和财務風險之外，還應注意經營杠杆聯合财務杠杆對企業複合杠杆和複合風險的影響，使之達到一定的複合杠杆作用，根據經營杠杆的不同作用選擇不同的财務杠杆作用。
總結
綜上所述，财務杠杆可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成财務風險的重要因素。财務杠杆利益并沒有增加整個社會的财富，是既定财富在投資人和債權人之間的分配；财務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。财務杠杆利益和财務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠杆利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何隻顧獲取财務杠杆利益，無視财務風險而不恰當地使用财務杠杆的做法都是企業财務決策的重大失誤，最終将損害投資人的利益。
