做市商:由證券經營法人作為特許交易商-中文百科頻道

義務

不間斷地主持買、賣兩方面的市場，并在最佳價格時按線額規定執行指令；發布有效的買、賣兩種報價；在交易完成後的90秒内報告有關交易情況，以便向公衆公布。傳統交易是由一個專家處理幾百家上市公司股票交易，而做市商制度是多對一的關系，即一組做市商為一個上市公司服務。更重要的是做市商為交易提供了資金，在交易中做市商先要用自己的資金買進股票，然後再賣出。這些做法使得市場的流通性大大增強，增加了交易的深度和廣度。

一旦某家做市商答應為某個金融産品做市，那麼它必須完成兩項基本功能：

為該金融産品連續報出買價和賣價。

用自有資金或證券庫存，無條件地按自己所報出的買價或賣價，買入或賣出投資者指定數量的金融産品。

運作簡介

如果這個事情沒有利潤是沒人來做的。這裡面的穩定利潤就是點差。同時接受買賣的做市商，因為同一時刻，買賣報價是有一定差距的，當然這個差距一般是固定的，但是也存在不固定的可能。

舉例說明

假設某個做市商A是經營全球統一的标準鉛筆。（假設地球人都用這一種鉛筆）由該做市商給出報價。賣價買價雙向報價（相對投資者）。做一個最簡單的假設情況。這個鉛筆是1元為賣價，1元1分為買價，那麼意味着此刻所有買入鉛筆的買家将以1.01元買入，所有賣出鉛筆給做市商的人将以1元賣出。（1.01和1的差價就是點差，點是指基點，如果這個最小報價是1分，那麼1分錢的波動就是一個基點的波動）。

點差的意思是說差了幾個基點的意思。通俗的理解就是買價和賣價的差價。如果這個時刻有100萬的人要買入200萬根鉛筆，而有50萬人要賣出200萬鉛筆，那麼買入資金（做市商獲得資金）=200萬乘以1.01元=202萬。

而賣出資金（做市商失去資金）=200萬乘以1元=200萬。做市商利潤=202萬-200萬=2萬。做市商獲得2萬的利潤。

因此說點差是做市商獲取的穩定利潤，也是做市商做大之後的最大利潤，但是事實上點差不總是那麼固定的。這裡分析點差的特點如下

點差保護了做市商報價成本。報價顯然是有成本，這裡是主要是時間成本，但是做市商内部要做市商之間的市場，如果在處理中頭寸報價延遲，（後面會談到）導緻做市商無謂的損失，因此點差的設定一般都要考慮這個因素。因此點差不能無限低下去。

成本變動，有時候點差并非恒定不變，随着行情變動而變動，這樣可以有效保護做市商的利益。繼續剛才的例子：價格波動劇烈的時候點差變大，價格波動小的時候點差小。雖然可能平均依然是0,01元。但是如果交易量分布不同會讓做市商整體利潤有所起伏，但是不管如何，點差作為一個相對固定利潤将是做市商不能放棄的。

但是這不是做市商運作的全部，隻是做市商運作最簡單的原理和目的之一。下面我們介紹做市商的報價原則：這也是做市商的核心秘密之一。我們做一個簡單的剖析希望能夠把這個相對比較複雜的問題講的簡單明白。

繼續剛才的例子，設定幾種情況來說明問題：設定賣價1元和買價1.01元，賣盤和買盤都是200萬資金，這種平衡是不常見的，更多是一種動态的不平衡。以下是一種動态假設：當價格1元時候假設有100萬多頭，200萬空頭，（初始狀态）當然這時價格可以選擇上行或者下行。

如果上行，多頭盈利，空頭虧損，但是空頭是否止損，有多少止損尚且不知，但是我們要說如果這時多空同時離場，那麼做市商一定是獲利，雖然所有多空同時離場是不太可能，但是如果馬上下行就存在這種潛在風險。所以一般情況下，多空不平衡的時候選擇頭寸資金少的一方是做市商的一種必要。

但這時如果多頭加倉，空頭迅速減倉的話，達到一個平衡狀态，我們命名為平衡A（多空盈虧速度平衡，即多單盈利速度等于空單虧損速度，）當價格到達1.5元時候做多資金200萬，而做空資金依然160萬，如果這時繼續大幅上行一旦引發多頭加倉，空頭虧損速度慢于多頭盈利之後，将會出現一個多頭盈利等于空頭虧損的狀态，此狀态為平衡B（這裡包括遠期盈虧和即期盈虧）這時基本是報價拐點了。

從另外一個角度來說，200萬多頭的資金是在1元到1.5元建立的，均價一般要低于1.4元而空頭均價在1元，那麼報價一般要在1.4元和1元中振蕩，此為動态A。在動态A中多空同時離場做市商是沒有損失的，同時兩邊任何一邊大幅離場平均效果也不會讓做市商虧損。當然還存在動态B，比如無論如何報價總一方頭寸增加。

我們說任何平衡狀态都是不可持續的，行情選擇一般會選擇從平衡A，至平衡B，然後回到平衡A，中間的動态的過程中就包括了動态A和動态B這就是一般做市商報價邏輯。永遠不會有這樣的價格，所有投資者同時離場最後做市商賠錢，那麼市場就在一個價格區間運行下去。

比如在金銀市場，在一個絕對利好或者利空情況下，一般表現是短時内強勢走出單邊行情，因為某一時刻買入，意味着遠期賣出，賣自然是越來越便宜，而買自然是越貴越好，所以如果短期有大幅買入的量，那麼短期上揚勢頭将極強勢，而反之如果大量賣出，則體現跳水。

做市商如何識别絕對利好和利空呢？當然第一個是入場資金激增，這将是決定性的，第二個就是做市商獲得了相對時間優先的利好消息。做市商報價的目的是平抑自身風險，而非獲得客戶虧損，但是這樣的行為客觀的造成相對多數資金的虧損，或者處于虧損狀态。

但是這樣的制度是不夠完美的，因為有杠杆和爆倉規則的存在，如果做市商按照自身需求随意報價，很可能是讓客戶反複爆倉，即使是這個做市商足夠有公信力，也不能保證不基于自身利益來徇私舞弊。

發展概要

交易制度是金融市場的核心，關系到金融市場運行的公平和效率。做市商作為源于櫃台交易市場的交易制度，最早出現在20世紀60年代美國證券櫃台交易市場。

随着70年代初電子化即時報價系統的引入，傳統的櫃台交易制度演變為現代意義上的場外交易市場（OTC），并形成了規範的做市商制度。縱觀世界主要國家金融衍生市場的發展，做市商制度作為國際證券市場以及期貨與期權市場的一項重要制度，恰好與金融衍生市場的創新同時出現，在近40年的發展中其作用已被廣泛認同。

在我國金融衍生品陸續推出的關鍵階段，金融衍生市場中做市商制度的引入與否、如何建立完善的制度以及期貨中介公司在承擔做市商角色還需完善的方面等，都是亟待解決的問題。

做市商制度必要性：

1、交易制度目标的需要

流動性、有效性、交易成本、穩定性和透明度構成了證券交易制度的目标，價格形成機制正是從這五個方面發揮效用。因此，合理的價格形成機制是證券交易制度的核心。做市商制度因其在提高市場流動性等方面的優點而被廣泛應用于一些較為發達且監管機制良好的金融市場中。

2、規範市場的需要

我國股指期權市場監管層主要是從有利于加強監管的角度來看待引入做市商制度的。監管層對于引入做市商制度的訴求點是“規範市場”。做市商制度能夠抑制市場操縱，主要由于其本身具有較強的資本實力、較高的價值分析和判斷能力，在此基礎上的報價和交易會使得操縱者有所顧忌。

3、增加流動性的需要

金融期貨交易所是否引入做市商制度更多考慮的是可能存在的流動性不足問題。對未來股指期權上市後市場流動性判斷的差異決定了交易所對引入做市商制度态度的差異。股指期權合約的特殊性在于，雖然其标的指數僅有一個，但其合約系列在交易之後可以高達數百種，遠期或價格較遠的合約往往會缺乏流動性。這種情況下，做市商的重要性不言而喻。

4、期貨公司盈利模式創新的需要

在國際成熟的證券和期貨市場，做市商已成為中介機構自營盈利的一種模式。中介機構通過市場出現過度投機時的做市、過于沉寂時的造市、及時發現異常及時糾正時的監市來完成做市商的整個過程。

與國外相比，我國160多家期貨公司經紀業務主要是低技術含量的通道業務，能為客戶提供高質量的投資咨詢業務和投資理财服務的很少，能為客戶提供個性化服務、滿足客戶多元化需求的公司更少。目前，國内期貨公司僅承擔了交易執行者和風險管理者的角色。

在我國，期貨市場的發展滞後于股票市場的發展，這導緻了期貨公司與證券公司業務類别的分割。金融衍生市場的獨特性導緻了做市商制度的參與主體必将是期貨公司。因此，引入做市商制度将為期貨公司創造新的盈利模式，成為期貨公司新的利潤來源。

淺析

天津貴金屬交易所實行的是做市商交易制度，産品價格與國際市場同步，最大程度上保證了交易的公平、公正。

決定報價的四大因素

做市商由于承擔了市場風險，自然要享受部分收益。但是單純以淨頭寸判定上漲或下跌顯然非常單薄，這裡舉個例子說明：

假設地球上隻有4套房子可以交易，地球上有6個人，一個人A控制着房子的報價，有30萬，其他人每個人都有15萬。一套房子此刻售價5萬。第一個人5萬買入了一套之後，房子漲價至8萬，第二個人8萬買入一套，此刻房子漲價15萬，如果有第三個人15萬買入一套之後，這時做市商A的反應是将不再漲價。因為，第一，漲價再漲沒人能買得起；第二，此刻由于需求基本傾向飽和，如果一再漲價将引發供給上升即第一個買入的人抛售。所以房價報價要跌。

規律一：在沒有預期現金流入的時候報價下跌。反應這個現象的數據是總頭寸和淨頭寸。

那麼房價要跌到多少？合理市場的估值是9.3萬一套，因為這個平衡點是所有人同時按此價格抛售，做市商A将不賺不賠。但金融市場永遠是矯枉過正的，此刻做市商如果報價低于9.3萬顯然做市商會有預期正收益。這是預期的，因為真到這個價位所有這3個持有者心态是不同,他們不可能同時離場，所以隻要報價維持盈虧平衡點下方，有部分離場即可，同期如果有人繼續買入，隻要讓買入均價不至于下降就行了。

規律二：在預期現金流入不足的時候報價下跌。多空頭寸的均值讓價格波動區間有可預期的範圍，反應這個現象的數據是多空頭寸均價變化趨勢。

這點和股票坐莊很像。通過形态讓客戶交出手中籌碼。即使有人在低位買入也要高于5和8萬的平均值。但是憑什麼讓高位買入的客戶在低位賣出，或者讓多數人低賣高買，第一點是時間，長時間盤踞在某個價格顯然容易讓人麻木，第二點指定離場的某些單子會引發總頭寸和淨頭寸變化，這樣價格就出現變化，引發跟風。

我們繼續剛才的例子，假設有第三個買入房子的未來某個時間節點X必然要賣出房子，而第一個和第二個人随時可以賣出，那麼當第三個買入之後，報價在第三位即将平倉的時候，價格一落千丈的概率大增，而且落在8萬和5萬之間的概率很高。

規律三：在預期有某個固定時間點現金流出的時候報價下跌。頭寸按照平倉時間分類是報價變化的規律。

結合近期行情分析

根據以上的例子我們發現四大因素：

總頭寸（即入場資金），如何觀察總頭寸。近期金銀市場的總頭寸觀察手段，參考披露各大市場的持倉量和ETF總持倉量。計算階段性的總持倉量，并且分析各大金融市場的披露的總量。

淨頭寸，（多空比例）是比較難獲得的一個數據，基本靠推測，可以研究各大行的觀點，各大網站的多空觀點，進行概率推測。

多空均價，隻有後台才有具體準确的價位，但是通過形态可以粗略估算，但是要和持倉周期結合。

持倉周期，通過一些頭寸披露變化計算增持減持，美國市場相對專業，會有一個簡單的分類，商業持倉和非商業持倉。

分析近期行情，可知道以下三個事實：投資者持倉周期過長，現在持倉周期必須縮減；不要追求大多數思路，一定在價格極值參與；短期價格低位的時候做多邊際收益較高。

國内的做市商報價